最近幾周以來(lái)，去年8月開(kāi)始的全球流動(dòng)性和信貸危機(jī)已變得愈加嚴(yán)重。這一點(diǎn)并不難看到：在美國(guó)、歐元區(qū)各國(guó)和英國(guó)，倫敦銀行同業(yè)拆放利率差價(jià)（銀行間相互拆借的差價(jià)）和央行利率，還有政府債券，都極為高企，而且從危機(jī)一開(kāi)始就不斷向上攀升。這些信號(hào)背后隱藏著的是厭惡和不信任的危險(xiǎn)。

　　可以肯定的是，主要國(guó)家的中央銀行已經(jīng)為商業(yè)銀行注入了成百上千億美元的流動(dòng)資金，而且美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行和加拿大銀行均已降低了利率。但日益惡化的金融環(huán)境表明這一政策調(diào)整根本沒(méi)有起到應(yīng)有的效果。

　　于是，各國(guó)央行在金融全球化勢(shì)頭出現(xiàn)以后最嚴(yán)重的一次危機(jī)面前，越來(lái)越不顧一切，這絲毫也不值得大驚小怪。不客氣地講，美聯(lián)儲(chǔ)和其他四家主要央行最近宣布要聯(lián)手注入流動(dòng)資金的舉措來(lái)得太晚，也微不足道。

　　上述舉措很難大幅度降低銀行間的借貸差價(jià)，因?yàn)樨泿耪�策無(wú)法解決危機(jī)背后隱藏的核心問(wèn)題。造成危機(jī)的原因不只是缺乏流動(dòng)性——而是金融機(jī)構(gòu)擁有的短期債務(wù)和長(zhǎng)期非流動(dòng)資產(chǎn)。更多的經(jīng)濟(jì)因素面臨著嚴(yán)重的信貸和支付問(wèn)題，其中包括成百上千萬(wàn)的英美家庭、歐元區(qū)的超額抵押機(jī)構(gòu)、成百上千破產(chǎn)的次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)、越來(lái)越多陷入困境的房地產(chǎn)商和許多融資數(shù)額巨大、陷入困境的金融機(jī)構(gòu)，甚至越來(lái)越多的公司企業(yè)也開(kāi)始卷入這場(chǎng)危機(jī)。

　　與此同時(shí)，貨幣注入無(wú)法消除金融系統(tǒng)所普遍面臨的不確定因素，那就是全球化和證券化所導(dǎo)致的破壞信心與信任的透明度缺失。如果根本不信任金融伙伴，那么無(wú)論你有多少錢(qián)，你都不會(huì)把錢(qián)借貸出去。

　　無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)如何努力，美國(guó)都在慢慢地陷入衰退。實(shí)際和金融問(wèn)題的各種構(gòu)成因素——有史以來(lái)最嚴(yán)重的美國(guó)房地產(chǎn)危機(jī)、每桶90美元甚至更高的油價(jià)、嚴(yán)重的信貸危機(jī)、企業(yè)投資的持續(xù)放緩，以及受到多重負(fù)面打擊的存款減少、負(fù)債沉重的消費(fèi)者——都使得經(jīng)濟(jì)衰退根本無(wú)法避免。隨著美國(guó)“傳染病”的蔓延，其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都將受到影響。

　　為減輕美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，美聯(lián)儲(chǔ)和其他國(guó)家央行應(yīng)該大幅度增加降息的力度，而不能完全依靠注定要遭到失敗的溫和的流動(dòng)性注入。相對(duì)于真正的需要來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)12月份僅僅25個(gè)基點(diǎn)的降息顯得微不足道，而英格蘭銀行和加拿大銀行的類(lèi)似降息甚至不能抵消倫敦銀行同業(yè)拆借利率大幅飆升所引起的票面和實(shí)際借款利率增加。各國(guó)央行應(yīng)該宣布聯(lián)合降息50個(gè)基點(diǎn)，以表明它們避免全球經(jīng)濟(jì)硬著陸的堅(jiān)定決心。

　　與此相似，歐洲央行拒絕降息的決定是個(gè)錯(cuò)誤，它自欺欺人地認(rèn)為，一旦所謂“臨時(shí)”信貸危機(jī)影響過(guò)去，它還要再次采取加息的舉措。在房地產(chǎn)泡沫破滅、油價(jià)高企、歐元堅(jiān)挺的匯率已經(jīng)妨礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，歐洲央行實(shí)際上正在人為導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的急速放緩。

　　不管怎樣，美聯(lián)儲(chǔ)和其他國(guó)家央行最近宣布的措施都指向了錯(cuò)誤的方向。今天的金融市場(chǎng)被非金融機(jī)構(gòu)所占據(jù)——投資銀行、貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金、不接受儲(chǔ)蓄的抵押貸款機(jī)構(gòu)、所謂的“結(jié)構(gòu)性投資工具”，甚至是國(guó)家和當(dāng)?shù)卣�府投資基金——它們都無(wú)法直接或者間接地享受到央行提供的流動(dòng)資金支持。所有這些非銀行金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在都面臨著流動(dòng)性擠兌的危險(xiǎn)。

　　由短期債務(wù)和長(zhǎng)期非流動(dòng)資產(chǎn)所造成的非銀行金融機(jī)構(gòu)所面臨的擠兌危險(xiǎn)正在上升——這從最近某些銀行（諾森羅克銀行）、貨幣市場(chǎng)基金、國(guó)家投資基金、陷入困境的對(duì)沖基金所發(fā)生的擠兌現(xiàn)象就可以看出端倪。考慮到這些銀行自身嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題和對(duì)非銀行同業(yè)伙伴的不信任，銀行將從央行借貸的款項(xiàng)再次借貸給這些非銀行機(jī)構(gòu)的可能性微乎其微。

　　收拾目前一片混亂的局面、建設(shè)更加健康的全球金融體系需要進(jìn)行重大的政策、規(guī)章和監(jiān)管改革。單純采取貨幣政策無(wú)法抵消管理層和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在過(guò)去幾年的過(guò)度信貸中無(wú)所作為所帶來(lái)的嚴(yán)重后果。因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將是不可避免的結(jié)果。從最樂(lè)觀的角度看，更大幅度和更快速度的官方降息舉措，可能會(huì)縮短經(jīng)濟(jì)低迷所持續(xù)的時(shí)間。（作者為紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，翻譯：許彬彬）

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