正方：緊縮政策已顯威 反方：結構調整非朝夕功

　　歲末年初，關于2008年流動性會不會出現“拐點”的問題燃起強烈爭論。衡量影響明年流動性的眾多因素，流動性過剩局面有松動的可能，但是否從此就調頭向下尚難判斷，還要看央行的“手筆”。

　　經濟學家巴曙松在6月份就表示，流動性短期拐點正在出現。巴克萊資本大中華區研究主管黃海洲也倡議，迎接流動性拐點。而國務院發展研究中心金融所所長夏斌則認為，銀行還未拋售央票證明流動性仍充足，“拐點”未到。正反雙方觀點激烈交鋒。

　　正方觀點一：10次上調存款準備金率等政策使得

　　深圳市11月開始限制居民提款的做法，使得關于流動性“拐點”的討論首次升溫。

　　部分專家認為，這不是短期現象，大力的緊縮政策正“顯威”，流動性已經出現了“拐點”。全部金融機構超額存款準備金率9月末約2.8%，比2006年底低兩個百分點，已接近歷史最低點。

　　反方觀點一：商業銀行不過是把超額存款準備金轉成存款準備金，目前仍“游刃有余”

　　目前商業銀行存款準備金率處于歷史最高的14.5%的水平。但中國銀行高級分析師董德志認為，目前融資效率和途徑提高，商業銀行超儲率即使降到2%也是可以承受的。而且大銀行的資金仍然寬松。因為順差帶來的“進賬”實在太多了。

　　正方觀點二：明年外需可能下降、人民幣加快升值，出口增速可能下降

　　美國次級債危機的趨勢成為明年全球經濟中最大的不確定因素。如果美國經濟衰退，中國出口很可能受到明顯打擊。中國出口增速從8月以來一直在23%以下，低于今年以來的增速。

　　目前市場對于明年升值幅度的預期已經達到6%~10%，升值將加速的預期得到了較多認同。這對明年出口和順差可能產生向下的力量。央行的對沖壓力會降低。

　　反方觀點：順差增速可能減小但不一定是“拐點”

　　國泰君安高級研究員林朝暉認為，從流動性的根本“造血”機制來看，目前外匯占款沒有轉折的跡象。除非從實體經濟直接抽取資金，否則流動性過剩的源頭不能被堵上。

　　國際需求會不會下降、下降能給中國出口帶來多大影響，這些都還很難確定。但經濟結構的調整不是“一朝一夕”，不能斷定順差會出現“拐點”。

　　看來，還是要把明年流動狀況交給央行定奪。央行的行為可能對市場產生意想不到的效果。例如，“緊信貸”是否會讓銀行“惜貸”重演，迫使大量資金轉向貨幣市場，使得流動性更加寬松；特別國債會不會對整個市場成員發行；QDII和其他對外投資會不會給外匯占款“解憂”，等等。這些還有待觀察。

　　明年貨幣政策將從“適度從緊”轉向“從緊”。如果今年的緊縮思路得到繼續貫徹并加大力度，過剩的局面也許會緩解。

　　《中國證券報》

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