李明旭

　　目前通脹的大漲勢必會對美聯(lián)儲繼續(xù)降息的決策造成影響，并將美聯(lián)儲置于減緩經(jīng)濟下滑和控制通脹上漲的兩難境地

　　三個升幅驚人的通脹指標連續(xù)“光臨”美國經(jīng)濟。

　　上周三(12日)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月進口價格同比上升2.7%，為17年來最大月度漲幅。13日，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國11月份生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)同比上升3.2%，為34年最大升幅。14日的數(shù)據(jù)顯示，11月份美國消費者價格指數(shù)(CPI)環(huán)比上升0.8%，為2005年9月以來的最高升幅，同比增幅則為4.3%，也為2005年9月以來的最高水平。

　　可以說，此前市場人士對美國經(jīng)濟下滑的擔憂要遠遠超出通脹風險。但這些數(shù)據(jù)卻無一例外通過“創(chuàng)紀錄”的形式警告著人們：除去經(jīng)濟增長前景很不樂觀之外，通脹也正在卷土重來。

　　盡管美國的就業(yè)市場依然表現(xiàn)良好(11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加9.4萬人，高于市場預期)，但美國住宅市場正在經(jīng)歷近20年來最大的衰退，低迷的樓市也和高油價、金融市場的信貸緊縮一起，使占美國GDP七成的消費開始遭受負面影響。市場人士普遍預期，明年經(jīng)濟陷入衰退的幾率為40%。

　　雖然美國經(jīng)濟明年是否會進入“技術性衰退”尚在不確定之中，但經(jīng)濟增速將明顯放緩已經(jīng)不可避免。

　　對金融市場信貸緊縮、樓市低迷和經(jīng)濟大幅下滑風險的關注，已使美聯(lián)儲從今年9月起連續(xù)3次下調聯(lián)邦基金利率，累計下調幅度達100個基點。最近一次下調發(fā)生在本月11日，聯(lián)邦基金利率降低25個基點至4.25%；因低于預期，此舉招致銀行界的廣泛批評。但緊接著，通脹數(shù)據(jù)的陸續(xù)出臺則讓他們閉上了嘴。

　　現(xiàn)在仍不好判斷美國這輪通脹的時間長短。明年中印等新興市場國家經(jīng)濟的快速發(fā)展，仍是支持

能源等大宗商品價格高位的最重要因素，但美歐日經(jīng)濟的下滑引起的需求減少，則會成為大宗商品的利空因素。如何權衡這兩種力量對價格的影響仍沒有定論。

　　因而，主要因能源和食品價格上漲而引起的通脹，其持續(xù)時間也無法得以準確衡量。但目前至少可以作出兩點預測：一是美國經(jīng)濟的增長將大幅放緩，較為中性的估計是美國明年的經(jīng)濟增長將在1.5%左右；另一點則是，目前通脹的大漲勢必會對美聯(lián)儲繼續(xù)降息的決策造成影響，并將美聯(lián)儲置于減緩經(jīng)濟下滑和控制通脹上漲的兩難境地。

　　降息意愿的降低又會帶來另一個結果：美聯(lián)儲將更多通過其他渠道來解救陷入流動性危機的金融機構。本月12日，在降息之后，美聯(lián)儲已經(jīng)同意將利用期限標售工具(Term Auction Facility)釋出資金，使金融機構可以競標利率進行融資。

　　美國通脹開始高漲和美聯(lián)儲貨幣政策對

中國經(jīng)濟的影響則略顯微妙。在通脹可控的情況下，美聯(lián)儲若能通過連續(xù)降息來使美國經(jīng)濟增長維持在一個可接受的水平，這無疑對中國的出口有利；但降息帶來的美元貶值和中美利差的縮小甚至“反轉”，將使外國熱錢如潮水般涌向中國，這對本已“過熱加通脹”的國內經(jīng)濟而言，更是一個嚴峻考驗。

　　而美國通脹若就此“變本加厲”，美國經(jīng)濟則有可能陷入“滯漲”中；美聯(lián)儲勢必將在降息問題上更加謹慎，這將增大中國貨幣政策的價格型調控的空間，但此時美國經(jīng)濟下滑對國內出口的影響，將成為決策部門更為關心的問題。

　　在美國經(jīng)濟增速將明顯下滑的同時，目前通脹水平的快速上漲將加大明年美聯(lián)儲利率決定的不確定性；而在全球化之下，利率決定及其對美國經(jīng)濟的影響將給中國貨幣政策的制定帶來廣泛的影響。(作者為安邦集團研究總部分析師)

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