⊙倪小林

　　藏富于民，藏匯于民，藏金于民是市場為百姓的積蓄增值進行的最好“策劃”，2007年的股市經歷頻繁漲跌波動，百姓的錢是留在市場繼續尋求增值機會，還是回到銀行變成儲蓄，已經是一個需要觀察的問題。11月份央行公布的數據表明，當月城鎮居民儲蓄在幾個月的“搬家出走”之后首次出現回流。有評論認為這是調控政策產生的效果之一。

　　根據央行公布的數據，11月居民戶存款增加2628億元，同比多增845億元，扭轉了下半年以來居民儲蓄連續凈減的局面。11月，人民幣各項存款增加7023億元，同比多增1960億元。前11月人民幣各項存款增加5萬億元，同比多增1834億元。全球曾經關注的中國高儲蓄問題，不到一年時間，在人們投資熱情驅使下得以釋放，經濟中的直接融資比例明顯提升，央行有關人士透露2007年我國直接融資比例可達20％，盡管這和發達國家相比差距還很大。羅奇曾經在2006年預言中國的高儲蓄難以繼續，判斷的依據也是因為中國人積蓄和投資行為發生變化。

　　儲蓄經過“搬家出走”又現回流，該怎么看？央行在表述儲蓄回流的時候采用了“扭轉了”這樣的字眼，也可以理解為至少目前對于資金回流到銀行，人們看到其正面影響大于負面影響。對此，筆者以為不能完全用單一的線性思維去分析，對回流現象最好從市場的立場去觀察，結論將更加中肯。其理由是：

　　第一，儲蓄短時間回流只是資本市場階段性調整的副產品，因為提高直接融資比例是我們金融改革和經濟發展的目標之一，隨著金融工具越來越豐富，資金獲利渠道增多，回流是不可能持續下去的。即便眼下儲蓄回流的時候，各家銀行也熱衷于開創打新股的

理財產品，由此證明銀行自身就有著明顯的獲利沖動。

　　第二，回流一旦形成慣性，在緊縮政策繼續執行的壓力下，貸款受到一定限制，銀行成本將大幅增加，這對于銀行的改革和提升國內金融業的

競爭力極為不利。

　　第三，如果我們把希望寄托在消費大幅提升上，目前還很難看到出現內需旺盛的趨勢。回流如果在短期內不變，只能說百姓投資渠道依然不暢，人們的消費預期和動力也依然不足，高儲蓄的問題還會重現。

　　第四，儲蓄

利率調整受到美國減息和歐美五大央行聯手對付貨幣緊縮行動的壓力，另外我國的銀行貸款70％是貸給了國有企業，如果提高利率很多企業很難說不虧損。因此有專家分析來自市場的這兩個壓力，制約了利率調整，利率在短期內要完全追上通脹的可能性不大，因此儲蓄回流的預期并不存在。

　　任何事物都有多面性，儲蓄回流從上述情況來看有著明顯的雙刃效果，回流會不會演變為經濟中的一道新的難題還很難預計。資金一旦離開市場，轉回到積淀狀態，重新盤活不得不下很大工夫，弄不好股市波動還將加大。雖然，央行周小川行長一再表示銀行信貸資金與股市資金一定不可打通，如果銀行贏利壓力過大，資金尋求增值的天性會毫不猶豫尋找縫隙突圍進入市場，以增加監管難度進而加大監管成本。現在一切已經改變很難再回到從前，因勢利導對于資金問題至關重要。

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