本報(bào)評(píng)論員 徐立凡

　　　如市場(chǎng)所料，12月11日的美聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)公開委員會(huì)再度宣布調(diào)低聯(lián)邦基金利率。單從市場(chǎng)分析的角度看，四個(gè)月內(nèi)的第三次降息，是美國(guó)次級(jí)債危機(jī)沒有見底的明確信號(hào)。部分美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也為此作證，比如，房市交易下跌、消費(fèi)者信心指數(shù)下挫、上百萬(wàn)房地產(chǎn)抵押貸款者無(wú)力供房、信用卡危機(jī)浮現(xiàn)。人們傾向于以為，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在明年向衰退反轉(zhuǎn)的預(yù)警。鑒于美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的引擎地位，美國(guó)市場(chǎng)的這種局部混亂，轉(zhuǎn)化為一種國(guó)際性的緊張。畢竟，美國(guó)經(jīng)濟(jì)要是變涼，許多經(jīng)濟(jì)體將感同身受地打噴嚏。

　　　然而，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的全球性緊張是洞若觀火般的先見之明，還是陳因相襲般的慣性思維，還真是個(gè)未知數(shù)。事實(shí)上，次級(jí)債引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)憂慮存在著兩種不確定性。第一種，是已知的次級(jí)債危機(jī)只是冰山一角的暴露，還是已然將要到頭還不清楚。它是否在第四季度或明年進(jìn)一步擴(kuò)大，目前沒人知道。有意味的是，在9月18日和10月31日兩次調(diào)低聯(lián)邦基金利率后，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)表示，這足以對(duì)沖次級(jí)債引發(fā)的市場(chǎng)危機(jī)。第二種，次級(jí)債危機(jī)對(duì)于美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的影響到底有多大，也不清晰。雖然有部分?jǐn)?shù)據(jù)佐證著危機(jī)的深度，但有其他一些證據(jù)表明危機(jī)的有限性。比如，10月份美國(guó)GDP取得了4.9的增長(zhǎng)，11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口超出預(yù)期增加9.4萬(wàn)，而失業(yè)率也穩(wěn)定在4.7%。

　　兩種不確定性，讓美國(guó)次級(jí)債變得很蒙娜麗莎，從不同的角度，你可以解讀出不同的表情。由此引發(fā)的問題是，一次不確定的經(jīng)濟(jì)事件帶來(lái)的危險(xiǎn)氣息，是否會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)決策的確定依據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)是根據(jù)什么選擇其利率政策的。

　　　假若剔除不確定因素，可以確定次級(jí)債危機(jī)之于美國(guó)的真正危險(xiǎn)是信用危機(jī)，這種信用危機(jī)實(shí)際上是一種預(yù)期危機(jī)，而給歐洲和亞洲經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的危險(xiǎn)則更現(xiàn)實(shí)，而且風(fēng)險(xiǎn)集聚于金融體系。最近被卷入的受害者包括4家挪威政府機(jī)構(gòu)、德國(guó)貸款機(jī)構(gòu)和瑞銀。而美聯(lián)儲(chǔ)降息的紅利，即降低個(gè)人和企業(yè)的借貸成本刺激經(jīng)濟(jì)，消除銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，至少在相當(dāng)時(shí)間內(nèi)無(wú)法為美國(guó)之外共享。前兩次調(diào)低聯(lián)邦基金利率，即并未對(duì)歐洲銀行家們的頭疼減輕就是證明。

　　此外，市場(chǎng)對(duì)持有美元的興趣減弱，必然導(dǎo)致

匯率的變化。如果美國(guó)的主要貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的貨幣品種，如歐元和人民幣繼續(xù)升值，國(guó)際貿(mào)易格局將進(jìn)一步向?qū)γ绹?guó)有利的方向演進(jìn)。這也是今年9月美聯(lián)儲(chǔ)降息以來(lái)國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)的一個(gè)顯著變化。

　　因此不能不懷疑，美聯(lián)儲(chǔ)降息不僅旨在為美國(guó)經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針，也有著全球經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的宏觀考量，即通過對(duì)美元的控制，打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，最大程度地獲取利益。全球?qū)γ绹?guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，被美國(guó)貨幣政策制定者借用了。

　　如果從經(jīng)濟(jì)一體化的事實(shí)出發(fā)，共同應(yīng)對(duì)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)，防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)變壞是應(yīng)有之義。但是，必須警惕，在經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)政策的制定也走入一體化誤區(qū)。經(jīng)濟(jì)一體化的主要表現(xiàn)特征是國(guó)際經(jīng)濟(jì)的分工合作，而非不同經(jīng)濟(jì)體政策的混同。

　　事實(shí)上，美國(guó)出于自身利益考量的貨幣政策在一定程度上已經(jīng)束縛了其他經(jīng)濟(jì)體的決策自主權(quán)。在通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫兩柄達(dá)摩克利斯之劍下，美聯(lián)儲(chǔ)降息即限制了中國(guó)的貨幣政策選擇空間。

　　自主貨幣政策還是穩(wěn)定的匯率，是目前擺在面前的一道困難選擇題。不斷的沖銷和提高

準(zhǔn)備金率，盡管可以暫時(shí)避免答題，但不意味著難題解決。而長(zhǎng)此下去，將使金融系統(tǒng)的盈利水平和借貸能力下降。這樣的政策困境表達(dá)的兩層意思是：一方面事實(shí)已經(jīng)表明隨美國(guó)利率政策起舞具有危險(xiǎn)性，另一方面貨幣政策正面臨前所未有的重大考驗(yàn)。能否脫離美國(guó)利率政策的壓力束縛，實(shí)際上已經(jīng)成為中國(guó)貨幣政策成熟與否的一個(gè)重要標(biāo)志。在當(dāng)前，這不僅是個(gè)經(jīng)濟(jì)計(jì)算問題，也是個(gè)政治決心的問題。

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