張大偉 制圖目前具有針對性的手段是相對加快人民幣升值步伐

　　⊙興業銀行 魯政委

　　11月份宏觀數據陸續公布，其中，特別是物價的上漲，出乎各方意料。我們分析發現，四大物價指數CPI、PPI、RPI（原材料、燃料、動力購進價格指數）、CGPI（由央行公布的企業商品價格指數）的同時上行可能來自同一個因素，那就是

原油價格的上升。在市場一片加息聲中，我們堅持認為：理性貨幣政策需要理性氛圍；而一個理性的中央銀行，面對本月情形可能會頂住壓力在加息問題再度選擇觀望，而適當加快升值則是具有針對性的手段。

　　原油價格推高各大指數

　　——成品油是推高本月CPI主因。在觀察CPI中哪些子項同比漲幅相對于上月出現了明顯放大后，我們發現，位列漲幅變化最大前三位的是“交通通訊”中的“交通燃料”、“食品”中的“新鮮水果”和“居住”中的“水電煤”，分別相對上月上漲6.9、4.4和2.7個百分點。直觀地看，后兩者都與國內成品油供應緊張和價格提高密切相關。如果再考慮到“新鮮水果”需要長途運輸、對運輸時效性要求較高，在面對國內成品油價格上漲或短缺時因而運費上漲時談判能力較差，其大幅上漲就并不令人意外了。從同比漲幅絕對水平看，豬肉、食用油雖然同比漲幅絕對水平位居前列，但其相對于上月的變化卻遠較前三者小得多。

　　——勞動力成本推動效應尚未出現。同時需要指出的是，能夠最快速、最直接體現勞動力成本的“醫療保健”中的“保健護理服務”子項在最近幾個月中依然保持平穩，顯示食品價格上漲目前尚未傳達到勞動力成本上。

　　——原油價格推升其它指數。與我們的上述分析相一致，在PPI兩大子項中，本月相對上月漲幅變化最大的是“生產資料”而非“生活資料”。而在“生產資料價格”中，原油出廠價格本月上漲22.6%，環比大幅提高18.4個百分點。PPI的其他主要子項價格漲幅都與上月大致持平、漲幅較小或有所下降。與PPI上漲的主因一致，在CGPI的各分項中，漲幅最大同樣是“煤電油”子項，環比大幅提高2.3個百分點，而其他子項漲幅總體平穩。

　　——原材料、燃料、動力購進價格指數也主要受原油價格上漲推動。數據顯示，與原油相關的兩大子項“燃料動力類”和“化工原料類”漲幅最大。

　　應對價格上漲需要具有針對性的理性政策

　　由于全部價格指數在本月同時高企，市場加息預期再度高漲，央行在此方面的壓力也必然會加大。然而，筆者認為，如果指望政策最終有效，那么，出臺的政策就必須具有針對性。

　　當各大指數上揚的主動力歸根結底全部集中到原油上，而原油價格又主要受國內所不能直接影響的國際因素影響，那么，除非進行財政補貼，否則，最具有針對性的政策只能是降低進口產品價格。由此，具有針對性的手段則是相對加快

人民幣匯率升值步伐。

　　考慮到國際原油價格高位運行主要來自美元持續大幅無序貶值、主要產油國對產量的控制以及國際炒家的操縱，如果不辨原因而采取加息手段，在短期內不僅無助抑制物價上漲勢頭，反過來還可能加大企業資金成本，為物價上漲提供進一步的基礎；在更長時間內，則會使我國經濟增長水平明顯下滑，導致物價上漲與經濟減速同時出現的“滯脹”。

　　筆者認為，在各方都不斷強調貨幣政策應當具有前瞻性和理性的背景下，目前卻顯然缺乏一個前瞻性和理性的市場和輿論環境。當物價高企時，所有人都不辨原因地呼吁盡快加息；而在物價漲幅相對較低時，央行的加息行為則可能遇到巨大阻力。考慮到貨幣政策發揮作用的時滯，由此帶來的直接后果便是貨幣政策真正起效的時間可能與經濟實際運行態勢之間存在“錯配”，從而可能加劇經濟運行波動。

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