最近一段時間，國際輿論都很注意美國次貸危機引起的信貸緊縮問題。許多人擔心，美國的房地產市場在2008年會進一步走低，會加劇信貸的緊縮，使美國經濟陷入衰退。然而，就在這種背景下，西方國家的輿論界卻冒出了一種說法，說世界經濟現在有了兩個發動機。失去了美國這個發動機，還有中國另一個發動機。這種說法雖并非全無道理，但卻可能遮掩了美國經濟衰退給全球經濟帶來的沖擊，以及新興市場經濟面臨的風險。

　　人民幣不是硬通貨，中國不能像美國那樣消費

　　許多年來，美國經濟一直被形容成世界經濟的發動機。美國的經濟增長強勁，帶動了美國消費者強烈的消費欲，美國市場的消費又帶動了其他國家的生產。然而，美國人用來消費的錢是借來的，美國的國債不斷增加，外國人掌握的美元資產也越來越多。美國的外債總額已達9萬多億美元，為此美國每天要從國外引進幾十億美元的資本來平衡賬面。美國吸引外國資本的手段無非是兩條，一條是利息率高，引得一些資本到美國追逐利息差；另一條是資產市場泡沫騰起，資產價格不斷攀升，吸引外國人來美國資本市場上投資。上世紀80年代里根政府時代是高利率吸引了外國人的投資，美元也一路堅挺。90年代克林頓執政時，恰逢股市上的技術泡沫騰起。盡管那時期美國的利率不高，外國資本仍大量涌入美國，也把美元的

匯率不斷推向新高。

　　然而，從美國的技術泡沫破滅后，外來資本開始流出美國股市，美元也開始大幅貶值。美聯儲開始提高利率，就有一些人還不起房貸，隨后就爆發了金融機構的次貸危機。美國如無法再從外國投資者那里借到大量資本，就無法繼續借貸消費。這才是人們擔心美國這個世界經濟發動機有可能熄火的原因。

　　中國經濟增長迅速，進口也在增長。根據世界銀行的估計，2007年中國進口將增長17.5%，某種程度上也拉動了其他國家的增長。然而，無論外界還是中國國內都有一個共識，就是中國的快速發展中也有失衡現象，那就是國內消費不足。中國的經濟增長中，消費的貢獻大概占30%多，而在美國的經濟增長中，消費占了70%，兩者的差距一目了然。中國進口增長迅速，但進口的主要是原材料、能源及零部件，是生產加工所需的中間產品，最終產品的市場仍然是發達國家。因此，中國的消費代替不了美國的消費。

　　美國人的消費受“財富效應”的影響很大，也就是說當美國人覺得手中掌握的資產(房子或

股票、債券)在升值，他們就覺得很富有，花起錢來也大手大腳。如果他們掌握的資產價格下跌，他們就要緊縮開支。股市上“技術泡沫”的破滅曾引起美國人的消費下降，現在

房地產泡沫又破了，美國人的消費又會下降。如果美國消費下降幅度很大，不僅中國的出口會受影響，進口也會受影響。

　　既然中國需要擴大內需，中國為何不能像美國那樣借債消費呢？那是因為美國有某種貨幣霸權，因為美元是國際貨幣體系中的硬通貨。美國可以發行鈔票去購買別人的產品。中國的人民幣目前還不是硬通貨，不要說債務達到美國那樣，就是像當年東南亞國家那樣，也會引起巨大的外匯投機，而由匯率危機引起的金融危機會導致實體經濟危機，以至衰退。

　　美國的惜貸現象會對全球產生影響，包括中國股市

　　某種程度上講，上次美國技術泡沫破滅后，美聯儲為了救市而大幅放松銀根，過剩的流動性造成了房地產泡沫。這次房地產泡沫破滅后，次貸危機又使美國經濟從流動性過剩一下子過渡到了流動性不足。美聯儲雖然為市場注入了大量資金，又決定降低利率，但美國債務市場上仍然死氣沉沉。沒有人知道這債務市場上的水到底有多深，也就沒有人敢率先再去購買新的債務。而有些企業可能因為借不到新債來還舊債，就可能倒閉破產，從而造成銀行的壞賬。這種現象是典型的“惜貸”現象。

　　美國有些經濟學家建議美聯儲繼續降低利率，為市場提供更多的流動性。但也有一些人反對，認為再投入更多的貨幣只可能推動通貨膨脹，而無助于讓金融機構恢復信心。如果惜貸引起經濟增長停滯，而通貨膨脹卻又卷土重來，就會重現上世紀70年代的滯脹。其實，美聯儲的貨幣政策面臨著一種目標矛盾。為遏制日益明顯的通貨膨脹，它應該提高利率；但房地產泡沫破滅造成的債務危機又使它認為必須降低利率，給市場提供更多的流動性，以度過危機。

　　美國資本市場上的惜貸現象會對全球產生影響。在全球化的背景下，美國的公司在全球都有投資。如果在美國市場上公司流動性緊張，這些機構就可能被迫從海外調回資金以保障母公司的流動性。資本的流出，又會影響到世界其他地方的市場行情。前一段時間，中國的股市發展迅速，從各種途徑進入中國市場以獲利的“熱錢”數量也不小。如果一些美國機構被迫要從中國市場撤出，中國的股市行情就會下跌。反之，如果美聯儲已經采取的政策能產生預定的效果，使美國企業不擔心流動性的短缺，因中國的投資環境顯然好于美國，美國的資金仍會支撐中國股市上的泡沫。

　　中國經濟增長對世界經濟的貢獻很大，但它仍然無法代替美國這個“發動機”

　　2006年中國的進出口貿易額達1.76萬億美元，國內生產總值約2.7萬億美元，對外貿易占了生產總值的65%。當然，中國經濟中還有一些無法進行貿易交換的活動，但這些數字終究是小數，中國經濟增長與進出口貿易之間如此之大的比例使中國經濟面臨許多風險。如果明年美國經濟衰退，從中國進口的商品大幅下降，中國的經濟增長會受到嚴重影響。

　　中國對美出口如果下降，也會帶來一些意想不到的好處。比如，目前中國宏觀經濟面臨的最大風險是通貨膨脹。制成品對美出口減少，這些產品就必須尋找其他的出路，如果沒有第三國能接這個棒，它們必然要銷到中國內地市場。更多出口商品轉內銷會加大國內市場上價格的競爭，某種程度上可以緩解通貨膨脹壓力。

　　出口下降對中國的消費者來說不一定是壞消息，但對企業來說則肯定是場災難。出口產品內銷肯定會影響企業的利潤。如果國內市場上競爭激烈，企業的利潤甚至會大幅下降，有些企業也許會入不敷出，弄個賠本賺吆喝。若果真如此，企業借銀行的債還不起，銀行的壞賬率也會跟著上升。

　　此外，如果美聯儲繼續放松銀根，會對國際期貨市場產生影響。而大宗商品期貨價格的上揚又會嚴重影響中國經濟。石油等大宗商品的期貨往往是以美元定價和交易的，因此美元匯率的變化及美元資產價值的變化都會直接影響到大宗商品的期貨的價格。歷史地看，當美元的貨幣資產(股票、債券等)價格上漲時，美元需求增長，美元就會升值，而大宗商品期貨的價格就會下落。反之，當美元資產跌價，美元需求減少時，美元就會貶值，大宗商品期貨的價格就會上揚。上世紀80年代時，美國債券的利息率高，美元匯率就堅挺，石油等大宗商品的價格一路下跌。90年代后半期，美國股市上“技術泡沫”很大，吸引了大量外國投資，美元匯率再度攀升，大宗商品的價格一直很低。布什上臺后，股市泡沫破滅，美元資產價格下跌。“9•11”恐怖襲擊后美國又發動了阿富汗戰爭與伊拉克戰爭，美國財政狀況迅速惡化，美元不斷貶值。也就是這時候起，石油等大宗商品期貨的價格一路攀升。這不禁讓人想起，70年代也是越南戰爭引起了美元的危機，美元貶值觸發了石油價格的攀升，石油禁運又使石油價格無法控制，最終引起了西方經濟的衰退與滯脹。中國的出口市場是個價格競爭很強的市場，因此中國企業無法隨意提高價格。但石油、原材料等大宗商品期貨市場卻又是個中國企業無法控制價格的市場，這些商品價格的上揚會大大壓縮中國企業的利潤空間。

　　中國經濟增長雖然對世界經濟的貢獻很大，但它仍然無法代替美國這個“發動機”。美國經濟增長如果停滯，它會對包括中國在內的世界經濟產生巨大影響。只有當中國經濟對外貿出口依賴大大減少，當中國的人民幣成為國際市場上的硬通貨后，中國的經濟發展才可能不為外界因素變化的影響而受干擾。別人在吹捧我們的時候，我們不應該忘記這些基本的道理。▲(作者是國務院發展研究中心世界發展研究所副所長。)

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。