社評

　　上周末，央行再次宣布提高商業(yè)銀行準備金率1%，拉開了“貨幣從緊”的序幕。

　　需要指出的是，從目前的情況來看，“從緊”是必須的，但是它只能是權宜之計，監(jiān)管部門和市場不能過多寄望于通過貨幣緊縮這種對沖的方式，來解決當前由于流動性過剩導致的通脹問題，“從緊”只能為經(jīng)濟增長創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，并以此為加快結構調(diào)整贏取時間。若要治本，仍需要截斷流動性根源以及挖掘國內(nèi)市場潛力。

　　面對物價不斷的上漲，大眾輿論更多地考慮事涉切身利益的物價和負利率問題，希望通過貨幣手段加以抑制，政府有必要對通脹加以控制，防止民眾損失擴大。一般來言，通脹是貨幣發(fā)行過多的結果，中國由于外匯流入過多造成貨幣供應過多，這與

人民幣升值預期密不可分。因此，貨幣“從緊”只是筑壩，而匯率則是通脹源頭，否則，流動性過剩就難以放緩。

　　過去幾年來，中國外貿(mào)順差以及資本項目順差大幅增長，抑制效果不太明顯，問題在于

人民幣匯率相對非美貨幣貶值以及外貿(mào)產(chǎn)能過剩，大量貨幣發(fā)行和轉型期間的要素價格改革醞釀了一定的通脹。如果在通脹“老虎”出籠之前，提升匯率可防止“老虎”壯大，提高利率可加固“牢籠”。但是，當前通脹“老虎”已經(jīng)“出籠”發(fā)威，如果不提高匯率以降低“老虎”的生命力，那么，提高利率，只能是跟著“老虎”跑的箭，在匯率動力不止的情況下，利率難以追上通脹，等到“老虎”精疲力盡被利率之箭射死時，整體經(jīng)濟也就可能陷入蕭條。因為作為總量概念，不管是減少貨幣供應量還是提高利率，貨幣緊縮都是對整個經(jīng)濟體的緊縮。

　　通過貨幣“從緊”的政策，可能創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境，但卻需要把握適當，其對沖不具有可持續(xù)性。而當前中國的轉型需要擴大內(nèi)需，抑制外貿(mào)順差。從緊的貨幣政策，如提高利率、限制信貸等，都會抑制內(nèi)需，而對外貿(mào)活動不會產(chǎn)生任何有效的影響，反而因中美利差縮小而刺激投機性游資涌入中國。因此，從緊的貨幣只是維持金融環(huán)境的當下穩(wěn)定，暫時減輕資產(chǎn)膨脹的壓力，而不能對經(jīng)濟結構調(diào)整起到作用。除非斷言中國外貿(mào)、投資和消費三駕馬車同時過熱，不得不冷卻經(jīng)濟，而無關結構調(diào)整。如對三駕馬車的同時抑制，也就沒有結構調(diào)整的空間。

　　當前之

中國經(jīng)濟，面臨的是穩(wěn)定就業(yè)、抑制通脹、經(jīng)濟轉型的三個相互存在矛盾的任務。將轉型列為首位，力推價格改革，這意味著資源和勞動力的價格將持續(xù)上漲，會助推通脹。在這種情況下出現(xiàn)資源和資產(chǎn)價格剛性上漲，如果匯率不動，外匯占款又奔騰不止，那么貨幣緊縮政策對抑制通脹很難起到作用。因此，在推進結構轉型的環(huán)境中抑制通脹，只能求助于匯率手段。

　　適當?shù)靥岣邊R率，可以降低某些資源的進口價格，為資源價格市場化改革提供了空間，如果匯率全然不作出反應，那么為了平衡國內(nèi)外資源價格，中國資源價格可能需要更大的提升，加大通脹剛性和預期。當然，如果是通過一次性大幅提高匯率的做法，它需要經(jīng)過一段時期后才能發(fā)揮作用，在這個時期內(nèi)，緊縮的貨幣政策可能會提供金融穩(wěn)定的過渡環(huán)境。

　　合理地通過匯率手段來解決這些問題，也將會更有效的促進經(jīng)濟的轉型。如果經(jīng)濟對于外貿(mào)的依賴不逐漸降低，那么，出臺有助于國內(nèi)消費市場建設的政策可能動力不足，潛力挖掘不夠。當然，日本經(jīng)驗表明，貿(mào)然大幅升值可能會出現(xiàn)“升值-緊縮-貨幣擴張-資產(chǎn)泡沫”的陷阱，即升值緊縮后為了穩(wěn)定就業(yè)，導致內(nèi)部投資過熱，醞釀經(jīng)濟泡沫。實際上，中國不同于當時已經(jīng)非常富裕和國內(nèi)市場較小的日本，中國還是一個人均收入較低且區(qū)域發(fā)展不平衡的國家，仍然有很大的投資潛力，如果配合明年實施的醫(yī)療、養(yǎng)老等社會保障制度改革，釋放國內(nèi)巨大的消費潛力，也不是不可能。

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