哈繼銘：上調人民幣存款準備金率1個百分點，是央行貫徹“從緊貨幣政策”要求的第一步。年底財政存款將集中支出，導致大量貨幣投放，央行提前采取措施意在防止流動性反彈

　　【背景】中國人民銀行于12月8日宣布，從 2007年12月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。這是今年至今第10次上調，也是近四年以來首次上調幅度達到1個百分點，今年前9次均上調0.5個百分點。調整后存款準備金率已達到14.5%的水平。

　　調整存款準備金率是傳統的三大貨幣政策工具之一，通常是指中央銀行強制要求

　　與今年以來歷次均上調0.5個百分點不同，此次上調1個百分點，力度明顯加大。此前，央行在12月5日下午召開黨委會議強調，根據中央經濟工作會議要求，將實行從緊貨幣政策，加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。　

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，上調人民幣存款準備金率1個百分點，是央行貫徹中央經濟工作會議確定的“從緊貨幣政策”要求的第一步。

　　他指出，從今年三季度的貨幣政策執行報告開始，央行已經刪除了“穩健”字眼，表示要實施“適度從緊”的貨幣政策。12月5日結束的中央經濟工作會議進一步確定，要實施“從緊的貨幣政策”，刪除了“適度”字眼。當前，流動性過剩的局面依然嚴峻，央行實行數量型緊縮的力度確實有必要進一步加大。

　　他說，年底財政存款將集中支出，導致大量貨幣投放，央行提前采取措施意在防止流動性反彈。由于政府財政支出的高峰是在年底，根據往年經驗，政府的財政存款每逢年底要驟然下降30%-40%，以用于財政支出，這導致短期內基礎貨幣大量投放，市場流動性充沛。今年情況更加突出：今年財政收入增幅遠高于支出，截至前三季度，財政盈余達到GDP的6%，遠未達到年初制定的財政預算赤字占GDP 1%的支出目標，因此，今年底的財政支出量將相當巨大，12月可能將有8000億元的財政存款用于投放。央行選擇此時大幅提高存款準備金率1個百分點，以鎖定4000億流動性，也是為了預防流動性反彈。

　　他分析說，本次調整表明，央行將結合市場化手段與行政色彩手段，實現貨幣緊縮。盡管目前盛傳明年央行將采取季度考核方式來控制銀行信貸額度，但此次大幅上調存款準備金率，也表明了央行并不僅僅依靠行政色彩較濃的貸款調控手段。他預計，接下來，央行還將以“組合拳”的形式，搭配使用市場化的數量型緊縮工具和行政色彩的貸款額度控制。法定存款準備金率還有進一步上調的空間，使用特別國債、央票進行對沖的力度也會比前期有所加大，貨幣供應增速會有一定的回落。

　　他說，11月CPI可能反彈，但加息的空間越來越小。由于豬肉價格環比保持上漲，預計11月CPI數據可能再創歷史新高，達到6.7%-6.9%。豬肉價格沒有出現市場預期的回落，原因有二：首先，出于對豬疫病風險的考慮，農民的補欄速度慢于市場預期，生豬供給依然沒有恢復；其次，每年冬季節假日都是肉類食品需求的高峰期，今年由于認識到生豬供給近期依然不足，生豬加工及豬肉經銷企業為節日提前備貨，促使節日需求提前顯現，價格面臨上漲壓力。國家發改委日前預期，明年下半年豬肉供給將明顯改善，由于豬肉供給短缺的改善速度慢于我們的預期，我們上調了對2008年食品類CPI的預測，使得明年整體CPI預測值調整至4.0%-4.5%。盡管CPI仍在高位，但這種農產品供給短缺引發的食品通脹很難通過加息來抑制。此外，美聯儲已經進入降息周期，在12月11日的會議上將再次降息，今后一年將降息100個-150個基點；其他國家的央行，包括加拿大、英國也紛紛于近期降息。這種情況下，為避免與國際利差進一步縮小，中國的加息空間有限，在今年底之前加息的可能性較小，明年最多加息兩次，緊縮政策更多地依賴數量型工具和加快

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