12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)將召開新一輪利率會(huì)議。市場(chǎng)普遍猜測(cè)，為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)低迷將會(huì)第三度降息。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)至今，影響不斷、波及世界各地。  

　　主持人：鄭興　徐鵬

　　嘉　賓：中國(guó)人民大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、教授　劉振亞

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)際金融研究中心研究員　姚枝仲

　　清華大學(xué)國(guó)際問題研究所副所長(zhǎng)、教授　　劉江永

　　問：今年8月份爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)極大沖擊了世界的金融系統(tǒng)，截至11月份影響勢(shì)頭仍未減弱。是什么原因使得次貸危機(jī)波及范圍如此廣泛、持續(xù)時(shí)間如此之久？

　　劉江永：次貸危機(jī)造成美國(guó)銀行壞賬上升，必然導(dǎo)致美國(guó)證券市場(chǎng)大量拋盤，國(guó)際資本抽逃。在此之前各國(guó)政府和國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美元持續(xù)下跌之勢(shì)早已憂心忡忡。盡管美國(guó)高官迄今一直強(qiáng)調(diào)維持強(qiáng)勢(shì)美元，但間接干預(yù)根本扶不起高油價(jià)下的“軟美元”。在美國(guó)市場(chǎng)上運(yùn)作的收益抵消不了美元貶值帶來的成本。這自然會(huì)引起國(guó)際資本對(duì)美國(guó)債券投資的熱情。以這種市場(chǎng)心理為背景，次貸危機(jī)的影響就不會(huì)是局部的、短期的。

　　姚枝仲：主要有兩個(gè)方面的原因：一是自上世紀(jì)80年代美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)之后，為轉(zhuǎn)移住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)加速了住房抵押貸款的證券化，將住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)從住房抵押貸款機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到各類機(jī)構(gòu)投資者，從而使這次的危機(jī)蔓延到了相關(guān)的機(jī)構(gòu)。二是美國(guó)在全球金融市場(chǎng)中處中心地位，全球資本通過各國(guó)金融機(jī)構(gòu)集聚美國(guó)且持有美國(guó)的各類資產(chǎn)，其中就包括次級(jí)債券。美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)值損失很容易通過跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)蔓延到世界各地。

　　劉振亞：美國(guó)次貸風(fēng)險(xiǎn)是通過世界金融衍生品市場(chǎng)來分散的。金融衍生品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量或旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種雙邊合約，常見的有遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)等，國(guó)際上屬于金融衍生品的品種繁多。衍生品市場(chǎng)可以把風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全球更大的市場(chǎng)上。雖然危機(jī)的后果沒有十分集中的爆發(fā)出來，但很多的機(jī)構(gòu)都感到了資產(chǎn)價(jià)值下降的壓力。

　　問：次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)兩度降息致美元匯率在震蕩中一路走低，與5年前相比貶值超過40%，油市、股市也大幅波動(dòng)。這些經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)多大程度上受到了次貸危機(jī)的影響？

　　劉振亞：美元貶值和原油價(jià)格上漲，主要是由美國(guó)的對(duì)外政策造成，尤其是原油的問題。眾所周知，布什家族和石油財(cái)團(tuán)有很大關(guān)系。上月中旬，我走訪并實(shí)地考察了美國(guó)華爾街的證券市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)美國(guó)股市的基本狀況沒有發(fā)生根本性的變化。就美國(guó)的上市公司來說，利潤(rùn)也沒有像以前發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)前那樣出現(xiàn)大規(guī)模下滑。美國(guó)股市危機(jī)可能是信心問題。

　　姚枝仲：美元貶值、原油價(jià)格上漲以及股市下跌都與次貸危機(jī)有關(guān)。次貸危機(jī)使部分國(guó)際資本撤出美國(guó)，導(dǎo)致美元貶值。美元的貶值會(huì)使更多資本流出美國(guó)，進(jìn)一步推動(dòng)美元貶值，以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格自然會(huì)上升。次貸危機(jī)也對(duì)股市有很強(qiáng)的影響：一是所有與次級(jí)債相關(guān)的上市公司均會(huì)出現(xiàn)價(jià)值損失，帶動(dòng)股價(jià)下跌；二是次貸危機(jī)造成商業(yè)銀行、投資銀行、對(duì)沖基金等的流動(dòng)性緊縮，這也會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌；三是次貸危機(jī)降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有比例，對(duì)股市造成沖擊。

　　劉江永：美次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格及美元匯率的影響都很有限。中東地區(qū)政治動(dòng)蕩是油價(jià)上漲、美元貶值的根源。近年，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)后遺癥嚴(yán)重，出現(xiàn)危機(jī)長(zhǎng)期化趨勢(shì)。所以如今世界才經(jīng)歷著“油漲、金狂、美元跌”的局面。11月份中東地緣政治形勢(shì)非常緊張，所以油價(jià)升穿每桶99美元，金價(jià)突破每盎司816美元，歐元兌美元升值為1∶1.48以上。但一周后，美國(guó)舉行了7年來首次中東和會(huì)，國(guó)際油價(jià)則應(yīng)聲下跌，美元當(dāng)即反彈。

　　問：美國(guó)今年第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際值為4.8%，其他數(shù)據(jù)也顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。有人認(rèn)為，美國(guó)的次貸危機(jī)并非那樣嚴(yán)重，只是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)解套的炒作，您怎么看待這一猜測(cè)？

　　姚枝仲：這可從兩方面看：第一，次級(jí)債市場(chǎng)本身就是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)，是將住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)。這次的風(fēng)險(xiǎn)源是住房貸款違約率的上升，真正解套的是住房抵押貸款機(jī)構(gòu)。現(xiàn)在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的是持債券的投資者，投資金來自世界各地。第二，很難說次級(jí)債價(jià)值下跌是解套策略。次級(jí)債價(jià)值下跌是美聯(lián)儲(chǔ)的舉措，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性還是可信的。美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策是根據(jù)美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況來決定的。

　　劉振亞：美國(guó)次貸危機(jī)并非炒作，而是已經(jīng)發(fā)生并且還在繼續(xù)的危機(jī)。從8月影響至今，其會(huì)否長(zhǎng)期拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還要看今年第四季度后的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。在次貸危機(jī)之前，華爾街很多公司認(rèn)為今年可能會(huì)拿到歷史上的最高分紅。由于次貸危機(jī)的沖擊，很多投資銀行根本無法分紅，引起抱怨聲一片，這可能是這種猜測(cè)的源頭。

　　劉江永：近年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直處于強(qiáng)勢(shì)，次貸危機(jī)不會(huì)扭轉(zhuǎn)這種局面。問題是，美元匯率的走勢(shì)早已背離了經(jīng)濟(jì)基本面，幾年前便出現(xiàn)“經(jīng)強(qiáng)金弱”的趨勢(shì)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁而美元金融地位卻弱化。根本原因是，油價(jià)的上漲和美國(guó)“雙赤字”的上升，造成大量資金流入中東、拉美及俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)。歐元等其他貨幣崛起，美元作為世界基礎(chǔ)貨幣的地位大為動(dòng)搖。次貸危機(jī)迫使美聯(lián)儲(chǔ)減息，成為促使美元走貶的因素之一。

　　問：為應(yīng)對(duì)波及全球的次貸危機(jī)，各國(guó)央行都在采取措施干預(yù)經(jīng)濟(jì)。英國(guó)、加拿大也在近期舉行利率決策會(huì)議以應(yīng)對(duì)美元疲軟及其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題。您認(rèn)為次貸危機(jī)給世界各國(guó)造成了怎樣的影響？

　　劉振亞：這次次貸危機(jī)給世界各國(guó)造成的影響，主要是在于涉及的面很廣，而且各國(guó)的中央銀行注入的金額很大。由于中國(guó)資本項(xiàng)目還沒有完全放開，人民幣還沒有完全兌換貨幣，因此，這次次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響十分有限。但如今人民幣匯率有彈性調(diào)整是大勢(shì)所趨，要根據(jù)客觀情況的發(fā)展變化，審慎地研究

人民幣升值的利弊得失。

　　姚枝仲：凡是與美國(guó)的金融市場(chǎng)聯(lián)系較緊密的國(guó)家，均會(huì)不同程度地受到損失。危機(jī)具擴(kuò)散效應(yīng)，會(huì)波及到銀行系統(tǒng)和整個(gè)資本市場(chǎng)，從而引起更嚴(yán)重的金融問題。對(duì)中國(guó)的影響主要是中國(guó)的出口市場(chǎng)，一是美國(guó)自身的需求下降，帶動(dòng)世界他國(guó)的需求下降；二是放大了中國(guó)國(guó)內(nèi)成本上升對(duì)出口的影響。中國(guó)國(guó)內(nèi)工資率的快速上升、中間產(chǎn)品價(jià)格的不斷上漲以及人民幣的不斷升值，正較快地增加出口產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。當(dāng)然，中國(guó)仍需密切關(guān)注次貸對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響，防止因?yàn)橥獠啃枨笞兓瘜?dǎo)致的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。

　　劉江永：美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊并不大。為避免類似情況，中國(guó)需要加強(qiáng)房貸金融監(jiān)管。目前，面臨國(guó)際貿(mào)易和金融方面的壓力，中國(guó)可以加強(qiáng)出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，鼓勵(lì)技術(shù)含量高、安全環(huán)保產(chǎn)品的出口。如果能把握國(guó)際政治對(duì)國(guó)際油價(jià)和美元匯價(jià)影響的內(nèi)在規(guī)律，無論對(duì)套匯還是股市操盤來說，今后幾年都有很多機(jī)會(huì)；而如果只是盯住經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)測(cè)匯市、股市行情，則難免誤判連連。

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