傅勇

　　編者按

　　2008年，是全面貫徹落實(shí)黨的十七大作出戰(zhàn)略部署的第一年，是實(shí)施“十一五”規(guī)劃承上啟下的一年，同時(shí)我們還將迎來改革開放30周年。在這樣的關(guān)頭，剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議顯得十分重要，一些新的提法和戰(zhàn)略部署都值得關(guān)注。為此，我們將以系列文章形式，為讀者持續(xù)解讀這次會(huì)議的新內(nèi)容、新精神。

　　顯而易見，通脹趨勢(shì)已引起中央的高度警惕，未來的宏觀調(diào)控力度必然加大。

　　在剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，對(duì)于調(diào)控手段，一個(gè)矚目變化是，從2004年開始中國實(shí)行“雙穩(wěn)健”的財(cái)政、貨幣政策后，宏觀調(diào)控政策將首次改弦易轍，祭出從緊的貨幣政策和穩(wěn)健的財(cái)政政策。

　　央行行長周小川在一篇近日刊出的文章中，表達(dá)了對(duì)泡沫化傾向擔(dān)憂的同時(shí)，也對(duì)宏觀調(diào)控提出了警告。他強(qiáng)調(diào)，處理問題時(shí)，要提高靈活性和適應(yīng)性；發(fā)展中國家防范和應(yīng)對(duì)危機(jī)要求提高對(duì)本國貨幣、市場(chǎng)和對(duì)中央銀行的信心。

　　雖然這一觀點(diǎn)可能主要是以美國次債危機(jī)為背景提出的，但筆者認(rèn)為這也為中國即將到來的宏觀調(diào)控提了個(gè)醒，即應(yīng)當(dāng)避免行政指令性調(diào)控所可能造成的宏觀經(jīng)濟(jì)大起大落。

　　一段時(shí)間來，為應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的宏觀形勢(shì)，央行動(dòng)用了所有市場(chǎng)化的工具，并將這些工具幾乎運(yùn)用到了極致。在存款

準(zhǔn)備金率、利率和央行票據(jù)上，央行的貨幣政策空間已受到國內(nèi)外環(huán)境的明顯掣肘。質(zhì)疑宏觀調(diào)控?zé)o效的議論越來越多，人們似乎對(duì)市場(chǎng)調(diào)節(jié)開始失去耐心，開始呼喚暴風(fēng)驟雨式的行政手段。

　　相比今年的緊縮而言，明年“從緊的”貨幣政策顯然有更多的含義。其中的焦點(diǎn)是貨幣政策著力點(diǎn)或?qū)⒒氐綄?duì)信貸規(guī)模的直接控制上。鑒于主要貨幣政策工具的實(shí)施空間，達(dá)成這一目標(biāo)可能主要得依賴窗口指導(dǎo)等行政手段。在貨幣政策之外，緊縮土地閘門和固定資產(chǎn)投資審批也將被提到更重要的層面上。

　　我們有理由期望這些手段能起到有效抑制經(jīng)濟(jì)增長過熱和通脹全面化的作用，但與此同時(shí)，也需要考量行政調(diào)控的副作用。

　　反思?xì)v史上治理通脹的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，繞不開1990年中期的大力調(diào)控。雖然當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)與10年前已不可作簡單比較，但就宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)而言，還是有諸多相似之處。上世紀(jì)90年代初的經(jīng)濟(jì)圖景可以用高投資、高增長、高通脹來概括，同時(shí)伴有明顯的

房地產(chǎn)泡沫。這些情形與眼下相似，只是當(dāng)時(shí)要嚴(yán)重得多。就物價(jià)而言，1993~1995年的CPI均為兩位數(shù)，1994年甚至同比上漲了24%。

　　當(dāng)時(shí)的宏觀調(diào)控更多的是實(shí)施行政式的綜合治理，而緊隨調(diào)控而來的近十年之久的通貨緊縮是眾人皆知的。就貨幣供應(yīng)而言，1982年到1995年的13年里，M2供應(yīng)量平均增長速度是25.3%，而1998年廣義貨幣M2余額增長率是15.3%，相比下降了10個(gè)百分點(diǎn)。中國上一輪通貨緊縮雖然有亞洲金融危機(jī)這樣的國際背景，但宏觀調(diào)控是否有矯枉過正之嫌也的確可圈可點(diǎn)。

　　如果說十年之前的調(diào)控手段選擇或許具有必然性，那么，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們或許沒有必要再重復(fù)過去。行政手段或是需要的，但只能是不得已之舉，并應(yīng)該處于從屬地位。

　　首先，

中國經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度已發(fā)展到了一個(gè)較高水平，市場(chǎng)化宏觀調(diào)控手段的傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)基本具備。其次，宏觀調(diào)控決策層已積累了相當(dāng)?shù)暮暧^管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)調(diào)控工具的效力有一定把握。最后，當(dāng)前中國面臨著較為復(fù)雜的外部環(huán)境。中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的對(duì)外依存度相比十年之前已大大提高。此時(shí)，如果金融市場(chǎng)和美國房市的動(dòng)蕩降低對(duì)中國出口的需求，其對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的作用可能不亞于亞洲金融危機(jī)。

　　從已有信息看，行政調(diào)控手段或已如箭在弦，但我們有理由期望其力度應(yīng)更緩和一些。這是我們解讀歷史的結(jié)論，也是事異時(shí)移的要求。(作者供職于央行上海總部金融市場(chǎng)研究處，文章只代表個(gè)人觀點(diǎn))傅勇

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