■ 觀察家

　　一度熱炒的港股直通車遲遲未直通，地下金融鏈條造就的“灰色港股直通車”在深圳早已有悠久的歷史，這也導(dǎo)致深圳銀行一度出臺(tái)限制提現(xiàn)等不得人心的措施（11月22日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》）。

　　宜疏不宜堵，是我們國(guó)家最悠久的傳統(tǒng)智慧。對(duì)付地下金融泛濫最好的辦法，就是開放居民的合法對(duì)外投資。

　　反對(duì)開放海外投資的技術(shù)性觀點(diǎn)主要有以下兩種。一種觀點(diǎn)認(rèn)為現(xiàn)在不開放是因?yàn)闀r(shí)機(jī)不合適。在現(xiàn)階段，由于境外資產(chǎn)價(jià)格處于歷史高位，所以不是最好的投資時(shí)機(jī)。

　　這種觀點(diǎn)是很難成立的。首先，投資機(jī)會(huì)并非沒有。就全球范圍來看，現(xiàn)在的資產(chǎn)價(jià)格確實(shí)在歷史高點(diǎn)，例如美國(guó)股市的主要指數(shù)在今夏幾次突破歷史高點(diǎn)。但是這絕對(duì)不意味著沒有投資機(jī)會(huì)。股市達(dá)到高點(diǎn)的原因不僅僅是因?yàn)槠鋬r(jià)值被高估，也可能因?yàn)樯鲜泄�司未來前景看好�?/p>

　　其次，投資活動(dòng)本身沒有周期性。在國(guó)際

資本市場(chǎng)上，并不是說今天是熊市，就多投資一點(diǎn)，明天是牛市，就少投資一點(diǎn)。國(guó)際資本市場(chǎng)上有成熟的金融產(chǎn)品可以滿足各種交易策略。除了資產(chǎn)價(jià)格上升可以賺錢，資產(chǎn)價(jià)格下降也可以賺錢。所以只要投資方向準(zhǔn)確，無(wú)論牛市和熊市都是投資機(jī)會(huì)。

　　最后，開放境內(nèi)居民海外投資并不意味著居民開始投資。即使是現(xiàn)在國(guó)際資本市場(chǎng)上沒有合適投資機(jī)會(huì)，境內(nèi)居民海外投資依然可以開放。境內(nèi)居民，也就是投資者自己，會(huì)為自己的投資做規(guī)劃。這一點(diǎn)上，要相信投資者的理性。國(guó)家沒有義務(wù)，也不應(yīng)該為投資者做如此微觀的規(guī)劃。

　　另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，需要先培養(yǎng)優(yōu)秀的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，之后才能開放投資邊界。這里的境內(nèi)投資者一般指基金公司或者是券商。這種做法也是很難行得通的。

　　中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者成長(zhǎng)于中國(guó)內(nèi)地的牛市。在這種環(huán)境下成長(zhǎng)起來的機(jī)構(gòu)投資者并沒有經(jīng)過大量的市場(chǎng)動(dòng)蕩。把此類的機(jī)構(gòu)投資者放到海外去無(wú)異于把圈養(yǎng)的老虎放到了餓狼群中。而且由于中國(guó)資本市場(chǎng)還不甚成熟，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者并沒有交易復(fù)雜金融產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)和能力。類似于美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)事件中的次級(jí)貸款產(chǎn)品，境內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者大多沒有足夠能力對(duì)此類產(chǎn)品定價(jià)。因此，比起個(gè)人投資者，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在投資技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)控制層面并不見得有什么獨(dú)特之處。

　　開放海外基金進(jìn)入中國(guó)融資，將有利于為境內(nèi)居民投資分散風(fēng)險(xiǎn)。海外基金的流向往往是對(duì)準(zhǔn)多個(gè)市場(chǎng)，而不是一個(gè)市場(chǎng)。海外成熟的基金也使境內(nèi)居民海外投資的風(fēng)險(xiǎn)限制在可以控制的范圍內(nèi)。這種措施也將擴(kuò)大境內(nèi)居民金融資產(chǎn)的投資渠道，分散內(nèi)地資本市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，降低中國(guó)巨額

外匯儲(chǔ)備的壓力。

　　引進(jìn)來和走出去是中國(guó)改革開放的策略。對(duì)于投資，這種策略同樣適用。

　　□喬永遠(yuǎn)（英國(guó)圣安德魯斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

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