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　　筆者認為，通過加息來控制資產泡沫的方法在現階段恐怕不會有很好的效果，原因有兩點，一是誰也不知道利率要提升多少才會真正奏效，二是熱錢的影響。對于熱錢的問題，我們可以設想，假如央行提升利率至10%，再加上人民幣每年5%左右的升值，那么這對海外投資者來說，就是每年15%幾乎無風險的回報。而這樣的回報對投資者來說將是很有吸引力的。

　　大量熱錢流入中國之后，會導致央行被動發行更多的貨幣，這不但會惡化通貨膨脹，而且會降低實際利率，與加息的初衷背道而馳。

　　從這個意義上說，在目前的

人民幣匯率下提高利率將很可能效果不佳，甚至是無效的。

　　有論者認為，中國

人民銀行可以通過提高存款準備金率或者“窗口指導”這樣的行政措施來緩解國內流動性過剩的問題。這種措施在過去產生過效果，但未來呢？低收益的存款準備金和

商業銀行票據將損害銀行的利潤，在銀行紛紛上市的今天，商業利益只能迫使銀行轉向其他收益更高、風險也更高的業務。所以最近我們可以很清楚地看到，盡管決策層三令五申，并采取了一系列措施，但9月、10月的貨幣供應以及新增貸款仍然很多。

　　所以，筆者相信，在現階段的中國，如果沒有人民幣匯率的進一步升值，想通過加息的方式來緊縮流動性、冷卻資產泡沫，將是十分困難的。

　　□許保羅（摘自11月19日《21世紀經濟報道》）

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