商務部政策研究室近日的一份調研報告指出，由于信貸市場緊縮拖累美國經濟增長，世界經濟面臨下行風險，這對中國出口造成沖擊，全球經濟下行風險將是明年中國宏觀經濟面臨的最大變數。相關部門應密切關注形勢發展，積極防范出口下降以及國內房貸市場等風險。而世界銀行也在近日發布的《東亞經濟半年報》里指出，中國經濟可能會遭受到出口回落的打擊，但旺盛的投資和消費會使中國經濟增長不會出現太大的問題。

　　毫無疑問，中國明年的外貿變動會呈現出令人意想不到的變化，美國經濟的疲軟對中國外貿影響巨大。今年第一季度，中國對美出口同比增幅達20.4%，第二季度下降到15.6%，第三季度同比增幅僅為12.4%。

　　一般來說，如果對美出口發生較大的偏離，那么就冀望于對歐洲的出口來“彌補”，第三季度中國外貿就展現出這種“此消彼長”的關系，但是，我們應該看到，歐元區的經濟增長也開始黯淡下來，歐元被推到一個“犧牲者”的地位，歐元區非常惱火在世界匯率體制中歐元吃了“虧”，他們要求那些貿易順差巨大的國家應該“主動承擔其義務”，而他們首指的國家就是中國。

　　中國處于各種政策和利益的“微妙權衡區”。

人民幣匯率的大幅度升值在一個混亂的世界匯率格局中是有一定風險的，但是，人民幣匯率的確需要合理升值。而且此前

人民幣升值是“捆綁美元”的升值方式，相對于其他主要貨幣，人民幣并沒有升值。從這個意義上說，人民幣升值的坐標應該要向著“一籃子貨幣”，而不僅僅是美元。而升值的幅度應保持“漸進”和“可控性”，它的目的是給市場傳遞一種人民幣匯率升值的節奏和穩定的預期。

　　有趣的是，在人民幣緩慢升值的過程中，已經有央行官員非常擔心“混入中國的熱錢的逃跑問題”，表示要開征“外匯流出稅”，(例如該托賓稅的稅率為10%)。這一表態證明了兩點。首先，盡管我們是資本賬戶管制國家，但是對熱錢的突然到來和突然撤離并沒有什么辦法，因為資本賬戶管制往往在經常賬戶自由化的狀態下很難實施。國際熱錢往往是通過貿易結匯機制“混”進來的，或者是注資在華的子公司(FDI項目)以及外幣存款抵押(國內銀行向其放款)等方式進來的。其次，央行官員很擔心熱錢“進退節奏”的突然性變化，比如熱錢覺得它賺取的目標利潤率已經達到，它就開始撤退；或者它們發現“更大的利潤區”，它們就會大規模進入。“外匯流出托賓稅”的拋出似乎暗示了熱錢在中國已經賺得很多了，現在的動向可能更多的是“逃離”。

　　如果說熱錢已經“賺得挺多”，決不是熱錢享受“國際間利率差值收益”所致，因為利差收益很小，再加上人民幣匯率緩慢升值，其利潤相當有限，而是指熱錢享受“通脹帶來的資產泡沫收益”，即熱錢在

房地產市場和證券市場“撈取”了大量的利益。這恰恰證實了造成對熱錢的“驚恐”的根源恰恰是“軟貨幣”政策導致的通貨膨脹。

　　關于中國通貨膨脹問題的爭議，一些利益集團總是鼓吹通脹是可控的，或者是核心CPI是可控的、未來通脹率肯定是下降的。這種廉價的“拍胸脯保證”一直從3.2%的CPI升幅飆升到6.5%的CPI升幅。當9月的CPI升幅從8月的6.5%降至6.2%，曾讓“通脹受益階層”歡欣鼓舞，但是10月份CPI升幅反彈回6.5%后擊碎了這種“廉價的鼓吹”。

　　現在，如果外貿帶來的外匯占款是一個不斷衰減的因素，那么低利率導致的信貸投放更需要更多地警惕。需要快速改變負利率和“軟信貸”，在特定的階段，反通脹應該提高到優先的位置。

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