本報(bào)評(píng)論員 張立偉

　　在貨幣供給方面，除了采取總量的貨幣政策，不斷提高存款準(zhǔn)備率外，監(jiān)管當(dāng)局正在進(jìn)行全面嚴(yán)格的流向管理，包括外資法人銀行。據(jù)報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)近日向外資法人行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，提出信貸從緊的要求，尤其是緊縮房貸，并正在進(jìn)行“駐點(diǎn)式”全面業(yè)務(wù)檢查。

　　過(guò)去一年，如何化解流動(dòng)性過(guò)剩成為一個(gè)令人頭疼的問(wèn)題。在這個(gè)過(guò)程中，形成了儲(chǔ)蓄搬家、通脹和股市泡沫的現(xiàn)象。今年以來(lái)，金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)貸款超常猛增、存款則大幅減少，儲(chǔ)蓄活期化明顯，流動(dòng)性問(wèn)題沒(méi)有解決，反而擾亂了貨幣運(yùn)行秩序，刺激了投機(jī)預(yù)期和活動(dòng)。這更加危險(xiǎn)，因?yàn)椋�貸款增多和存款減少都意味著大量貨幣流向市場(chǎng)，可能會(huì)制造出更高的資產(chǎn)泡沫和通脹，而后又吸引出更多投機(jī)資金。一旦通脹加劇，甚至可能引發(fā)擠兌和搶購(gòu)，鑒于目前通脹壓力，已有城市居民搶購(gòu)金條。如果資產(chǎn)泡沫突然破滅，則可能殃及銀行信貸。

　　盡管央行已經(jīng)將準(zhǔn)備金率提至歷史最高水平，但仍須控制貨幣供給方向，抑制資產(chǎn)泡沫和通脹。此前，有消息說(shuō)管理層要求基金公司“只賣不買”，暫停新基金發(fā)行，減少了資金供給，大盤立即回落，降低了市場(chǎng)投機(jī)預(yù)期；其次，宣布暫停港股直通車，并加強(qiáng)

反洗錢工作，港股也隨之出現(xiàn)調(diào)整；其三，控制貸款，全年新增貸款增速不得高于15%，未來(lái)兩個(gè)月可新增貸款額度只剩余850億元，并嚴(yán)控國(guó)企挪有資金炒股。

　　加強(qiáng)貨幣流向控制，除了抑制通脹和資產(chǎn)泡沫外，可能亦有另外目的，即為

匯率改革創(chuàng)造環(huán)境。次級(jí)債危機(jī)后，美元加速了貶值，盡管今年以來(lái)人民幣兌美元上升了5.5%左右，但是對(duì)歐元等其他國(guó)家貨幣則處于貶值狀態(tài)。如果美元加速貶值，人民幣繼續(xù)保持目前的升值速度將面臨雙重的困境：將遭遇輸入性通脹以及國(guó)際政治的壓力。

　　目前世界原油價(jià)格維持在100美元左右，如美元繼續(xù)貶值，全球以美元定價(jià)的能源以及資源價(jià)格將加速上漲，對(duì)目前國(guó)內(nèi)的通脹構(gòu)成更大壓力。而歐盟貿(mào)易專員曼德?tīng)柹瓌t提出，如果人民幣不進(jìn)行匯率改革，歐盟委員會(huì)應(yīng)該采取反補(bǔ)貼行動(dòng)，這項(xiàng)主要針對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的提議目前得到了歐盟大多數(shù)國(guó)家的支持。美國(guó)美中經(jīng)濟(jì)安全委員會(huì)日前發(fā)表年報(bào)也指中國(guó)“操控”匯率，建議國(guó)會(huì)通過(guò)立法應(yīng)對(duì)。

　　在投機(jī)情緒高漲且泡沫比較嚴(yán)重的情況下，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，可能刺激更為嚴(yán)重的投機(jī)和泡沫。因此，通過(guò)暫緩港股直通車，打擊熱錢流通渠道，A股股指回落，嚴(yán)格監(jiān)管貨幣供給和流向，可以為匯改提供一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，并約束貨幣供給方行為以及控制流通渠道，做好防止可能出現(xiàn)以

人民幣升值為題材的更多投機(jī)活動(dòng)。

　　但是，一個(gè)難以回避的風(fēng)險(xiǎn)是，如果人民幣加速升值，港元匯率則承受與美元脫鉤并升值的壓力，否則主要依賴內(nèi)地生活物資供應(yīng)的香港將出現(xiàn)惡性通脹，并吸引國(guó)際熱錢狂炒，港資涌入本地股市和內(nèi)地資產(chǎn)市場(chǎng)以免貶值，或?qū)⒋荡髢傻毓墒信菽�。這意味著香港面臨與內(nèi)地一樣的困境，須在通脹與升值之間抉擇，也因此，港股“A股化”跡象明顯。鑒于當(dāng)前港股與A股市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)越來(lái)越緊密，同時(shí)又追隨美國(guó)股市走勢(shì)，而人民幣與港幣匯率均也受制于美元走勢(shì)，因此，盡管中國(guó)并無(wú)開(kāi)放資本市場(chǎng)與允許貨幣自由流通，但國(guó)際化已很明顯，風(fēng)險(xiǎn)亦愈大。

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