葉檀 NBD評論員

　　國家統計局13日公布的數據雖然并不出人意料，但CPI反彈至8月份6.5%的水平仍然引起嘩然。通脹風險日趨加大的事實已使市場分成了加息派與升值派。

　　加息派認為通脹因貨幣流動性過剩造成，因此必須大幅加息恢復正利率，才能抑制通脹勢頭；升值派則認為加息將擴大中美利差，導致熱錢涌入，造成更大的通脹壓力，因此正本清源、人民幣升值才是正途。

　　這兩派觀點鮮明地體現在高盛中國區首席經濟學家梁紅與中國銀行的報告上。梁紅認為，通脹原因在于貨幣流動性過剩，她雖承認提高利率是壓制通貨膨脹的一種政策選擇，但認為在美國減息的背景下，中國貨幣當局加息的空間已很小，否則將加劇熱錢的流入。9月央行和商業銀行共計流入資金720億美元，正是美聯儲降息后涌入的熱錢。而在信貸市場化的條件下，壓制信貸越來越困難。要解決緊縮空間變窄的方法就是人民幣快速升值。

　　而中行的報告則鮮明地反對以人民幣升值的方式解決通脹。報告認為，加速人民幣升值對于目前以食品價格上升為主要特點的通脹抑制作用有限，人民幣升值將使國內貨幣供應量繼續快速增加，國內資產價格繼續泡沫化。有意思的是，在轉變經濟增長方式上兩者殊途同歸，中行報告同樣認為，有計劃地提高我國勞動力收入和社會福利水平、提振國內消費需求，才能使我國經濟健康平穩發展。

　　加息與升值之辯實際上反映了對于經濟形勢與貨幣手段的不同判斷。央行已實行嚴格的貨幣緊縮政策，從9次調高存款準備金率至13.5%、到20年來的歷史高位，以及5次加息，還有發行特別國債、央票等。但這些辦法換來的是資產價格的繼續高漲，通脹持續高位運行。也許加息派可以說是因為加息幅度不夠，因此不見成效，但加息無法應對國際資金追逐人民幣的問題，而加息抑制資產泡沫也沒有確鑿的數據可供支撐，到目前為止加息起的是反面效果。事實上，無論是提高存款準備金率還是加息，還是發行央票，都是流動性已經過剩之后的應對之策，是果而不是因，在流動性業已過剩的情況下，預期還將持續一段時間。

　　要回答加息還是升值的問題，首先應該回答，我國目前的通脹主要來源是什么？輸入性通脹的因素不容忽略。

　　從國家統計局的回答中誰都知道CPI高企是因為食品價格上漲，但我們有必要關注幾組相關的新聞，一是投資大鱷羅杰斯建議拋光所有的美元資產買入人民幣、瑞士法郎、日元和真正的硬通貨——大宗商品。他認為農產品最有上漲潛力。咨詢機構科爾尼預測，中國食品支出將每年遞增17%，發展中國家有望推動食品走出新的牛市。羅杰斯最看好的農產品包括糖和棉花，稱它們的庫存處于幾十年來的最低，同時反復強調買30億亞洲人所需要的大米不會錯。羅杰斯仍然看好石油，認為油價有機會升到150-200美元一桶。國際投資者已經在中國最需要的資源上布局，準備以高價賣給中國人。二是此次公布的PPI居高不下，說明工業產品價格有上升壓力，成本傳導機制將使抑制CPI最重要的工業品價格有破位之勢。三是繼美國之后，歐盟在以前所未有的力度施壓人民幣升值。歐洲央行、歐元區財長近日頻頻敦促中國協助歐洲緩解升值壓力。在一個互相對等開放的市場上，自我保護同時意味著失去國際市場。

　　凡是對方支持的我們都要反對，這樣的思維應該破除。目前我國在國內抑制通脹時，也會從國際市場輸入通脹。從根源上解決問題只有通過人民幣升值，但有前提條件：第一，不是毫無目標的大幅升值，而是在錨定必備的

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