□譚雅玲

　　10月31日美聯儲例會之后，如市場預期采取降低聯邦基金利率和貼現率兩項對策，使這兩種利率指標分別從4.5%和5.25%下降到4.25%和5.0%。雖然這種貨幣政策調整在市場預期之中，但從美國經濟數據、投資信心、投資策略以及國際環境等多角度分析，美聯儲此舉表象是針對美國經濟的對策，實質則是有較為深遠的戰略和策略設計，值得仔細分析和周密思考。

　　首先從美國經濟實際看，美聯儲所針對的目標并不實際，并脫離經濟本身和違背經濟需求。一方面是美聯儲在采取下降利率抉擇的同時，美國商務部同時發布的美國第三季度經濟增長達到3.9%，不僅超出第二季度的3.8%，達到去年第一季度以來的高水平，并且在具體指標上也創出較好的表現，尤其是消費信心上升較為明顯。為此，美聯儲擔憂的經濟問題并沒有對美國經濟產生實質的沖擊，房地產市場的影響，包括次級債帶來的影響和損失是有限的，充分體現了美國經濟的韌性和活力。因此，瑞士日內瓦的世界經濟論壇10月31日公布的《2007-2008年全球競爭力報告》顯示，美國是世界上競爭力最強的經濟體。另一方面是美聯儲例會之后的聲明繼續保持對通貨膨脹的關注與擔憂，“口是心非”的措辭表明，美聯儲降息并非針對美國經濟環境和趨勢，而是外部應對策略。而美國經濟基本態勢的焦點依然是通貨膨脹壓力的應對，從經濟基礎看食品價格上漲推高通貨膨脹壓力是必然趨勢，石油價格上漲帶動通貨膨脹指標是結構因素，而目前國際石油價格已經躍上95美元的高位，短線必將突破100美元，美國未來通貨膨脹壓力將勢必上升，降息對策的短期性存有策略需求，而非經濟需求。

　　其次從美元投資信心狀況看，美聯儲策略應對的巧妙有方，短期搭配與長遠反轉利于美元。一方面是伴隨美元利率下行，美元貶值擴大，尤其美元對資源類的國家貨幣下挫突出。同時美元對歐元匯率達到1.4504美元，創出歐元出臺以來最低水準。美元貶值增加了外部貨幣風險和擔憂，美元自身則調節了內部就業、消費以及結構矛盾和壓力，“損人利己”是對美元貶值的恰當評價。雖然市場緊張甚至恐慌美元貶值，但是石油和黃金等資源價格不斷高漲的需求，又使美元難以脫離，美元報價體系作用的美元需求依然不可缺少。美元貶值策略搭配價格組合的效應十分巧妙和順理成章。另一方面是美國股市面臨次級債之后轉而走高，10月美國三大股指分別上漲0.25%、1.47%和5.83%不等，道瓊斯

股票價格依然在13900余點，對美國消費信心相對穩固具有實際意義。盡管有美國投資銀行業績受損的沖擊，但美國其他板塊的亮麗業績依然保持股市投資旺盛。美聯儲貨幣政策運用的重點保護目標十分清晰，股市對經濟晴雨表的作用支持“功不可沒”，美國經濟依然難以動搖。

　　最后從國際環境競爭趨勢看，美聯儲策略應對中具有很強的針對性，歐元和人民幣基本目標突出。從國際競爭主力看，歐元是爭奪美元份額的主力，進而美國已經通過戰爭、政治、石油等許多手段不斷制造歐元合作基礎的分裂，一方面是歐元區經濟差異擴大，貨幣合作趨同性分化，經濟差別導致的政策取向分裂；另一方面是歐元區合作中的大國分化，其中包括歐元區成員國德國和法國的意見分歧，包括歐盟成員大國英國不加入歐元區的分裂，這些未來都將預示歐元可能“分崩離析”。而美聯儲繼續下調利率的結果是干擾歐元區合作，不利于歐元價格與價值的把握，制造的是歐元繼續前行的障礙，無論歐元降息或加息，其前景艱難。

　　此外，面對我國2008年奧運會的前景，眼前的宏觀經濟形勢壓力和金融調控難度已經不言而喻，單邊、急速的

人民幣升值已經脫離我國匯率改革的宗旨，改變了我國改革的意愿，加重我國金融改革的難度，不利于我國金融改革目標、對策與政策的實施，其中比較明顯是國內流動性過剩轉向海外的投資意愿和對策，面對的是海外迷失的價格組合，美元貶值產生的價格方向，困惑了我國海外投資的選擇，不利于我國政策效果的實施和實現。因此，美聯儲降息表象背后的深刻目標和目的我們更需要關注和研究，看似簡單的貨幣政策，美國卻設計得如此巧妙，巧妙的搭配、組合和時間，值得我們深入分析、研究對策、把握自我。

　　從2005年以來，美元利率一直是金融市場關注與爭論的焦點，尤其在美國次級債發生之后，美元利率反轉性降息對策進一步導致金融市場更大的混亂和爭論。從美元利率自身作用和影響以及與國際對比角度看，筆者認為，美聯儲維持當前4.75%利率水平的穩定、觀望和等待態勢是最好的選擇。理由在于三個角度：其一，從自身經濟環境看，美元利率下降的恐慌性不利于美國經濟穩定，而美國經濟韌性和實質并沒有根本改變，美元低利率的歷史教訓值得借鑒；其二，從美元投資信心角度看，美元利率對美國投資信心穩定具有重要意義，經濟結構壓力改善來自利率作用突出，而投資信心維持的利率作用十分重要；其三，從國際環境看，美元利率競爭性的外部環境依然需要高利率的美元水平，美元貶值與美元利率一低一高是最佳應對策略，美元霸權的基礎包括利率水平組合。尤其從美國歷史上已經有過的降息對策作用看，美元利率下降的意愿主旨對經濟刺激的作用是有限的，降息結果不僅沒有刺激經濟復蘇或反轉利好，反而由于利率下降導致投資減少、信心喪失，更加不利于經濟在已經缺少資金結構下的經濟恢復，從而進一步形成經濟調整拘謹的困境，2001-2003年的美元利率向下和美國經濟悲觀就是最好的一個實例驗證。

　　同時，美國經濟結構的全球化和新經濟的快速發展變化，僅用傳統經濟理論和理念把握經濟周期和金融問題是難以達到預期目的的。因為全球化和新經濟中的機構作用和技術因素變化已經超出國家界定，預期心理和信心政策引導的外向經濟金融的連接已經不可避免地產生對自身經濟更大的沖擊，有時甚至超出政策需求的目標和意圖，阻礙政策設定的實現和完成。因為美聯儲的降息導致市場確信美國經濟已經難以繼續增長，衰退擔憂導致的價格或政策隨從調整，美元份額與比例過度的存在必然導致調整方向乃至份額比例的損失擴大，不利于美元資產信心，更擴大市場恐慌性運作技術的錯亂，不利于經濟金融穩定，美國經濟也難以達到利率政策調整的目的需求。

　　而從美聯儲主席伯南克的權威性、嫻熟性和國際化角度看，次級債生成的金融環境壓力是前所未有的，是沒有參考借鑒的歷史的，進而其政策把握的艱難和政策掌控的生疏就難以避免地形成不利和被動，下降利率水平已經進一步擴散恐慌心理，不利于政策效果預期的運作，惡化了投資信心和環境，這需要綜合思考，而非簡單顧及一方面，而忽略另一方面，形成更大的信心和政策失誤。市場對美聯儲政策的爭論角度值得全面思考。美聯儲繼續降息短期將從本質上改變美國經濟信心和投資信心，反倒有加劇美國經濟衰退的可能，最終美國將會以外部轉移法解決經濟和投資信心問題，美國與伊朗戰爭將會最終爆發。美元利率下降的結果是“損人不利己”，即破壞了自身經濟信心和投資信心，也增加了外部對美元份額的憂慮。未來美聯儲將可能維持利率穩定，以利于維持美元投資信心，美元反彈趨勢將必然出現，美國經濟增長將繼續延續，美國主導因素的策略將繼續成為市場焦點，利率爭論將繼續擴大，美元策略組合仍將繼續。

　　面對復雜的國際環境和政策對應，我國

人民幣匯率繼續擴大升值速度與效率的機會成本上升，風險壓力加重，不利于我國經濟結構調整和金融效率提高，傷害了我國自主改革開放的進度與規劃。從我國人民幣升值的壓力看，一方面來自國內外不適宜的對比角度的缺失，帶來了更大的升值空間和氛圍；另一方面來自我國自身滿足性策略的缺失，形成了自我滿足的升值條件和理由。

　　尤其在當前很多關于人民幣升值的研究和議論中，不恰當地將我國的經濟地位提高到與發達國家并行中，這是形成人民幣升值壓力基礎。各國發展階段和背景的差別，匯率水平的把握是不能脫離經濟基礎的范圍的。而國際集中議論的我國當前貨幣升值與當年日本貨幣升值，最大的不同是發達國家與發展中國家之差。而從世界權威經濟金融機構界定看，全球經濟模式分為發達國家、發展中國家、新興市場國家、轉軌國家、欠發展國家等不同等級，基本點是從市場化角度加以評定和分類。我國處于發展中國家和新興市場國家之間；一方面是我國市場經濟規模和改革意愿帶來的利好，另一方面是我國市場經濟規則和制度不健全及不完善的現狀，進而盡管目前已經有將近70個國家承認了我國市場經濟地位，但是美國、歐洲、日本三大經濟主體依然沒有給予承認。因此，無論從哪一個角度分析和比較，都不應將我國與美國等發達國家和對比作為人民幣升值的理由基礎，更不能因此作為對世界經濟貢獻率的基礎。作為一個不健全、不完善的市場經濟體，其主要職責是健全自身，而非承擔更多的國際責任和義務，這樣才能進一步積累對世界經濟的責任和義務的長遠基礎，而非眼前的簡單數據貢獻率，實際上，我們目前面對的匯率局面是內貶外升，人民幣價值嚴重扭曲，這不值得思考嗎？

　　同時，在外部一些國家極力宣揚我國成就時，我們應該理智地面對，盡量詳細論述我國當前的經濟金融矛盾、問題或壓力，求得國際社會的理解和幫助，我們需要學會講問題、講困難、講矛盾，而不必一味強調自我成就，給予外部“口實”成為攻擊我國改革壓力的理由。更多的發達國家就是以自我矛盾、問題和壓力的外顯和外放而得到外部需求的理解乃至幫助，尋求自我更大的調整與發展空間。因此，在我國市場經濟發展過程中，我們除了需要學習外國市場經濟的模式、板塊、經驗，更需要學習他們的戰略、策略和技巧，學會看問題和解決問題的方法與思路。尤其在經濟全球化的今天，我們不僅需要努力貢獻我們全球化的作用和力量，也需要得到全球化的收益和理解，以利于我國自身發展階段、發展背景的需求，理性看待和分析我國發展階段的人民幣匯率水平。

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