比通脹對經濟威脅更大的是貨幣政策的不均衡、金融市場的結構性歧視

　　9月份CPI數據出爐，比8月份下降了0.3個百分點，從8月份的6.5%下降到6.2%，而1月到9月份的核心CPI只有0.8%，國家發改委主任朱之鑫表示，中國經濟沒有過熱。

　　我們應該從懷疑主義者變成樂觀主義者嗎？事實上，中國經濟在面臨農產品價格的考驗之后，還面臨著另外兩大考驗，一是貨幣體制，二是能源價格改革。這兩個問題可謂當前中國經濟的核心問題，牽涉到貨幣與資源的市場化，是最難又不得不啃的硬骨頭。

　　央行行長周小川在十七大新聞中心接受記者采訪時表示，當前

中國經濟的溫度偏高，有加大貨幣政策宏觀調控的必要，預計央行年內還將加息一到兩次。我國貨幣政策處于內外交困的雙重壓力之下，外部從歐美都施加壓力希望

人民幣匯率升值，最近在華盛頓召開的G7財長會議發表的公報，撇開了美元持續貶值問題，將焦點集中在人民幣匯率上。我國的基礎貨幣發行體制是在外匯倒逼之下的發行機制，因為外匯而發行的基礎貨幣占70%以上。我國9月份外匯儲備1.4萬億美元，由此帶來的人民幣發放達到10萬億人民幣以上，我國廣義貨幣M2與GDP之比全球第一，廣義貨幣之多已到泛濫程度。這些貨幣加上市場的杠桿作用，導致財富呈幾何級數放大。

　　更大的難題還在于能源價格改革。要實現能源價格的市場化，必須形成競爭造成的定價機制，幾大能源巨頭就得洗心革面，成為市場的主體，而不是在經濟安全的名義下成為半行政半市場的怪物。這談何容易？于是，我們只能只談能源價格改革而不及其余。但如果中國能源價格放開，必然嚴重沖擊下游產業。目前制造業3個點左右的利潤，只能說是慘淡經營，能源價格一旦放開，下游制造業必然一地雞毛，下游制造領域再充分的競爭也不能消化來自上游原材料的上漲壓力，除非能夠傳遞給消費者，否則工廠將有破產之虞。

　　工業品價格普遍上升，不是通脹是什么？到時候連拉住CPI飛升的最后一根線都會掙斷，大概會成斷了線的風箏。中國之所以保持高增長、低通脹的良性發展，得感謝下游生產領域的惡性競爭使得工業品價格一直徘徊不前。

　　比通脹對經濟威脅更大的是貨幣政策的不均衡、金融市場的結構性歧視。也就是說，大小金融機構、各類主場主體、各種性質的企業所面臨的壓力與財富增值的機會應該是均等的。

　　但現在顯然沒有做到這一點。各類企業面臨的壓力截然不同，中小企業在資本市場融資渠道不暢，主要來源于銀行的信貸，目前銀行實行貸款利率下限管制的政策，以及實際上7%以上的貸款利率對于贏利微薄的中小企業來說不堪重負。由于中小企業主要是民企，貨幣政策的結構性歧視直接造成民企發展“缺血癥”。而對于大型國企尤其是擁有壟斷性資源的國企來說，在資本市場融資動輒上百億，發行公司債、

股票增發等都比較容易得到審批通過的紅章，由于政策傾向于大型企業，帶動投資者在追求政策安全之下對大型企業的追捧，由此形成蝴蝶效應。因此，目前通縮貨幣流動性政策的價格型工具主要指加息，影響企業主要是中小民企，他們成為金融市場的邊緣族群。

　　數量型的貨幣緊縮工具同樣對中小企業不利，隨著央行頻繁上調存款準備金率、發行央票、啟動特別存款等，在銀行業界內部產生分化，中小金融機構沒錢，大行有錢，因為大行有第三方存管和新股驗資行的優勢，毫無疑問，大行中間業務利潤的上升與吃政策小灶密切相關。貸款給中小企業的主力金融機構是地方商業銀行，溫州、廊坊等地的城市商業銀行都是其中的佼佼者，但這些金融機構目前銀根收緊，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)一周品種利率達到7.9953%，一天就大漲230.18個基點；隔夜品種利率達到3.5629%，大漲135.43個基點。社會貨幣流動性依然充裕，但金融機構尤其是中小金融機構流動性過剩已是明日黃花，這必將傳導到信貸市場，造成中小企業的實際貸款利率面臨進一步上漲壓力。

　　在國際性貨幣泛濫的情況下，改革貨幣政策，既可解除貨幣發行的失信、使人民幣重獲自由脫離被美元牽制的困境，更重要的是在推進貨幣政策市場化的過程中，取得貨幣壓力與利益的均衡。否則，強者恒強弱者恒弱，產業結構與金融結構中資源壟斷風險同時加大，必然意味著貨幣彈性縮小，經濟整體風險加大，在中小企業發展缺血的情況下就業等社會難題被進一步放大。

　　(葉檀)

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