程實

　　美聯儲前主席格林斯潘11月6日表示，在當前次級抵押貸款市場動蕩不安的情況下，美國住房價格下滑和未售房屋庫存上升是最大的擔憂，美元貶值對美國經濟的影響呈中性。

　　格林斯潘對弱勢美元的粉飾并沒有引起市場多頭的關注，美元繼續跌跌不休，以一籃子貨幣加權計算的美元指數11月6日創下76.1775的本世紀新低，較2001年7月6日創下的121.02的世紀高點貶值了37%。

　　作為世界公認“硬通貨”的美元正在迅速失去強勢貨幣的耀眼光環，美國經濟乃至世界經濟將會受到怎樣影響？格林斯潘的“中性說”只是回答了這個問題的一半，對于深陷次債危機的美國本身而言，弱勢美元的內部影響更顯正面。但從外部影響來看，弱勢美元可能對國際金融穩定、世界經濟增長起到了更負面的作用。

　　美國經濟受益于弱勢美元的途徑有兩條。第一條直接路徑是貿易，弱勢美元在結構上表現為美元對各主要貨幣的全面走弱，這給各個層次雙邊貿易開展向有利于美國的方向轉變奠定了基調，8月份美國貿易赤字就從7月的589.99億美元降至575.86億美元。

　　第二條間接路徑是消費，弱勢美元作為美聯儲寬松貨幣政策短期內立竿見影的收效給美國消費信心的恢復提供了意外幫助，根據近日公布的最新數據，在“次債危機”爆發的第三季度，美國消費者支出令人吃驚地增長了3.0%，遠高于第二季度的1.4%，消費為三季度GDP增長貢獻了2.11個百分點，大大抵消了房市趨冷帶來的1.05個百分點的損失。在美聯儲連續降息及其確定的弱勢美元趨勢的內部刺激下，美國三季度經濟增長了3.9%，甚至高于二季度的3.8%，新增非農就業人數也從9月的11萬人上升至16.6萬人，均遠超預期水平。

　　目前看來，格林斯潘對美國房市經濟殺傷力的擔憂也許有些多慮，梅開二度的大幅降息、美元貶值和莫名其妙的消費激增似乎有讓美國經濟暫時遠離下降周期的可能。不管這種短期提振能夠維持多久，至少美元貶值有效阻止了美國經濟今秋的“突然死亡”。但從世界經濟的全局來看，美元貶值的“個體理性”難以回避“集體非理性”的漩渦。

　　首先，弱勢美元帶來了國際貨幣體系的深度紊亂。國際商品市場波動呈現出與美元幣值變化的高度相關性，在美元指數創出新低的11月6日，黃金價格上升至814.83美元/盎司，這一本世紀新高較2001年創下的本世紀低點上漲了221%。同日，

原油價格也居95.10美元/桶的高位。國際貨幣體系紊亂迫使各國調整外匯儲備結構，增加了國際金融市場不確定性，并給投機活動升溫創造了機會。

　　其次，弱勢美元帶來了世界經濟增長的弱化預期。相比美國實體經濟在次債風波中的中長期受損，歐洲、日本和新興市場經濟的增長勢頭依舊良好，但受累于本幣

匯率相對美元的快速升值，這種經濟周期的國別錯配會趨向弱化，全球經濟增長路徑受匯率市場過度波動的不確定性影響將有所下調。

　　最后，弱勢美元帶來了全球流動性過剩的惡化。美元貶值對于美元資產的海外持有者，實實在在受到了匯率變化帶來的投資損失，如此背景下，美元資產減持成為一種時尚，美元資產減持進一步加劇了美聯儲寬松貨幣政策引致的全球流動性過剩問題，致使資產價格飆升難以抑制，全球通貨膨脹壓力不斷加大。

　　此外，美元貶值還帶來了諸如全球企業市值比較信息傳遞失真、香港聯系

匯率制度受到沖擊等其他諸多細微層次的“外部性”問題�？傊�，格林斯潘對弱勢美元影響只重內部、忽視外部的評價有些不負責任。如果伯南克也在聽證會上發表類似言論，市場影響可能會大為不同。(作者為北京金融研究人員)

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