作者：何帆

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)非常微妙的時(shí)期。從目前的情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、結(jié)構(gòu)不平衡、通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格上漲、熱錢(qián)流入等，仍然是困擾著宏觀決策者的難題。但是，到2008年，由于外部沖擊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的演變、或者宏觀政策沖擊等因素的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能遇到增長(zhǎng)放緩、資產(chǎn)價(jià)格劇烈調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　資產(chǎn)價(jià)格膨脹加劇

　　2007年9月份CPI同比上漲6.2%，與8月份的6.5%相比稍有回落。自2003年以來(lái)中國(guó)一直保持著兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但從2007年5月份之后，CPI突破了3%的目標(biāo)線，并連續(xù)上漲，由此引發(fā)了中國(guó)是否進(jìn)入通貨膨脹時(shí)代的爭(zhēng)論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間的分歧在于對(duì)此次通貨膨脹原因和走勢(shì)的判斷。有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，由于通貨膨脹率上升的主要原因是食品價(jià)格的上漲，尤其是肉類(lèi)價(jià)格上漲，那么隨著食品供給的增加以及緊縮貨幣政策的實(shí)施，CPI將逐漸回落。我們判斷，即使CPI在今年下半年會(huì)有所回落，但是從短期來(lái)看，影響食品價(jià)格的不確定因素仍然存在(比如明年天氣轉(zhuǎn)暖之后藍(lán)耳病有可能復(fù)發(fā))，且豬肉供給在1年左右時(shí)間內(nèi)是相對(duì)剛性的，而且全球能源價(jià)格在國(guó)際金融市場(chǎng)上過(guò)剩的資金追逐之下再次創(chuàng)出歷史新高，因此2008年通貨膨脹壓力仍然存在。值得關(guān)注的是，最近兩個(gè)月的數(shù)據(jù)表明，貨幣投放速度大大高于預(yù)期。8月份M2的同比增幅是18.1%，9月份為18.5%，均高于央行預(yù)定的16%的增長(zhǎng)目標(biāo)。銀行信貸投放量9 月份同比增長(zhǎng)17.1%，也是今年的最高點(diǎn)。如果貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率在明年沒(méi)有得到有效控制，通脹還會(huì)持續(xù)、甚至?xí)�加劇�?/p>

　　根據(jù)傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，央行的目標(biāo)應(yīng)該是盯住通貨膨脹，對(duì)于是否需要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直爭(zhēng)執(zhí)不休。但是，值得注意的是，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，比如日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)曾經(jīng)出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫崩潰、美國(guó)在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，都對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沉重的打擊。隨著金融業(yè)的發(fā)展，各國(guó)經(jīng)濟(jì)日益出現(xiàn)資產(chǎn)化的趨勢(shì)，如果央行仍然墨守成規(guī)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)聽(tīng)之任之，可能會(huì)錯(cuò)誤地判斷形勢(shì)。比如，日本央行的官員在回顧20世紀(jì)90年代初日本股市和地產(chǎn)泡沫崩潰的時(shí)候就認(rèn)為，由于當(dāng)時(shí)日本央行僅僅關(guān)注CPI的變化，沒(méi)有充分考慮到資產(chǎn)價(jià)格上升帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)和信用擴(kuò)張，及其對(duì)未來(lái)通貨膨脹的影響，致使錯(cuò)失良機(jī)。資產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候越是瘋狂，到調(diào)整的時(shí)候痛苦和代價(jià)就越大。另外，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，我們還需要考慮它對(duì)社會(huì)穩(wěn)定的威脅。

　　估計(jì)今年的貿(mào)易順差可能高達(dá)3000億美元。貿(mào)易順差的大幅度增長(zhǎng)一方面反映出中國(guó)出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但同時(shí)也可能折射出資本流入中國(guó)的壓力。隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲、

人民幣升值預(yù)期以及央行連續(xù)提高利率導(dǎo)致中美利差縮小，資本流入的壓力明顯大于資本流出的壓力。

　　警惕全球經(jīng)濟(jì)放緩

　　2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)何去何從？如果沒(méi)有干擾項(xiàng)，仍然按照慣性發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年仍然將維持高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)可能還是投資的擴(kuò)張。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度可能會(huì)提高。這其中既有收入增長(zhǎng)的影響，也有資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來(lái)的財(cái)富增長(zhǎng)的影響。股市可能會(huì)不斷創(chuàng)出新高，在股價(jià)攀升的影響下，企業(yè)融資更加容易，進(jìn)一步刺激了投資的沖動(dòng)。晚會(huì)已經(jīng)開(kāi)始，一次歡樂(lè)的高潮會(huì)引發(fā)下一次歡樂(lè)的高潮，只要沒(méi)有人取走桌子上的酒瓶，晚會(huì)可能會(huì)持續(xù)到很晚很晚。但是，沒(méi)有不散的筵席。可能導(dǎo)致晚會(huì)提前結(jié)束的原因，可能會(huì)是天上突然下雨，可能會(huì)是過(guò)度攝入酒精引起的不適，也可能會(huì)是由于鄰居叫來(lái)了警察干預(yù)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩可能就是突然間的天氣變化。盡管有的分析師認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的聯(lián)系已經(jīng)不明顯，但是，中國(guó)的出口和美國(guó)的消費(fèi)之間的相關(guān)程度始終非常高。受到地產(chǎn)價(jià)格下跌、信貸危機(jī)的影響，美國(guó)消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)放緩的趨勢(shì)。在過(guò)去幾年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是靠消費(fèi)拉動(dòng)，而消費(fèi)主要源于財(cái)富的增長(zhǎng)而非收入的增長(zhǎng)。美國(guó)過(guò)去幾年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一直被稱為“沒(méi)有就業(yè)增長(zhǎng)的復(fù)蘇”，靠著利率降低，美國(guó)居民開(kāi)始拼命購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)，并且在房地產(chǎn)價(jià)格上漲的鼓勵(lì)下擴(kuò)大對(duì)其他產(chǎn)品的消費(fèi)，但2007年的次級(jí)債危機(jī)已經(jīng)宣告這種借債消費(fèi)的日子就要結(jié)束。如果美國(guó)的消費(fèi)下降，對(duì)中國(guó)的出口會(huì)帶來(lái)負(fù)面的影響。

　　國(guó)內(nèi)的一些政策變化可能需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)期才能夠顯示出影響。隨著人民幣的升值、出口退稅政策的調(diào)整，以及能源、原材料、土地、勞動(dòng)力等價(jià)格全面上漲，制造業(yè)出口的利潤(rùn)空間不斷被侵蝕，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)很可能被迫退出市場(chǎng)。一部分企業(yè)可能會(huì)被行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)兼并，另外一些企業(yè)可能會(huì)從面向出口市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還有一些資金可能會(huì)從實(shí)體部門(mén)撤出，轉(zhuǎn)而投向房地產(chǎn)和股市。其他國(guó)家針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義政策也會(huì)對(duì)出口帶來(lái)打擊，尤其要注意的趨勢(shì)是，貿(mào)易保護(hù)已經(jīng)從過(guò)去的針對(duì)個(gè)別產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變?yōu)獒槍?duì)所有的中國(guó)產(chǎn)品：如果中國(guó)不讓人民幣升值，如果中國(guó)不保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，如果中國(guó)不減少溫室氣體排放，所有這些似是而非但冠冕堂皇的理由都會(huì)被拿出來(lái)，限制中國(guó)的出口。

　　最后，政策的調(diào)整也可能會(huì)觸發(fā)市場(chǎng)上的“羊群效應(yīng)”。隨著資產(chǎn)價(jià)格的急劇上漲，市場(chǎng)的情緒逐漸出現(xiàn)了變化。從最初的一片樂(lè)觀情緒，變化為謹(jǐn)慎和猶豫。支撐中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上漲的重大利好消息是所謂的十七大、奧運(yùn)會(huì)、人民幣升值等。但是，2008年可能是一個(gè)利好出盡的時(shí)候。奧運(yùn)會(huì)之后是否會(huì)出現(xiàn)股市和地產(chǎn)的下跌？甚至在此之前，市場(chǎng)上的投資者是否就會(huì)像驚弓之鳥(niǎo)，搶先離場(chǎng)而去？在這一微妙時(shí)候，政策的調(diào)整有時(shí)候會(huì)引發(fā)意想不到的波瀾。

　　保持政策的連續(xù)性

　　宏觀決策者在面對(duì)未來(lái)不確定的時(shí)候，一是要保持政策的連續(xù)性，二是要做好預(yù)案的準(zhǔn)備。緊縮的貨幣政策仍然需要堅(jiān)持。但是，溫和的升息效果并不理想，連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率也快到了難以為繼的地步。在此局面下，有必要采取必要的行政性措施，加大對(duì)信貸擴(kuò)張的監(jiān)管。人民幣加速升值在很大程度上能夠緩解貨幣當(dāng)局的被動(dòng)境地。我們?nèi)匀粓?jiān)持

匯率調(diào)整需要“低頻率、大幅度”的政策建議。即使是在人民幣升值壓力和熱錢(qián)流入加劇的情況下，也不能貿(mào)然放松資本管制，相反，應(yīng)該提高對(duì)資本流入的監(jiān)管力度。

　　預(yù)案的準(zhǔn)備應(yīng)著眼于未來(lái)，著眼于長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力和

和諧社會(huì)的建設(shè)。如果外部需求減少，需要通過(guò)財(cái)政手段，支持國(guó)內(nèi)的大型建設(shè)項(xiàng)目(如建設(shè)核電站)，以便補(bǔ)充新的國(guó)內(nèi)需求；當(dāng)人民幣升值導(dǎo)致部分外向型企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，可通過(guò)稅收工具加以扶植，方便其轉(zhuǎn)型，或通過(guò)就業(yè)培訓(xùn)解決這些企業(yè)的失業(yè)問(wèn)題。國(guó)內(nèi)勞工大軍亟待由非熟練勞動(dòng)力轉(zhuǎn)化為熟練勞動(dòng)力，為此我們需要為制造業(yè)升級(jí)換代和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展培養(yǎng)大量的大專院校畢業(yè)生，但是當(dāng)前高等教育的規(guī)模和方向都難以完成這一使命。公共衛(wèi)生、國(guó)土整治、環(huán)境保護(hù)我們歷史上是有欠賬，增加對(duì)這些領(lǐng)域的投入，同時(shí)配合有關(guān)的改革，吸引國(guó)內(nèi)資本和國(guó)外資本加入對(duì)和諧社會(huì)的建設(shè)。只有未雨綢繆，才能化解風(fēng)險(xiǎn)。

　　(作者單位為中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融研究中心)

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問(wèn)新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。