本報評論員 徐立凡

　　世界兩大經濟引擎的貨幣正在呈現出截然不同的面目。在美國，10月31日美聯儲會議結束前，市場持續用一片向好對預期中的美聯儲再次降息表示歡迎。而與此同時的中國，市場則在熱烈討論，在年底之前，人民幣何時再加息，還能加幾次，幅度有多大。

　　美元的冷卻和人民幣的升溫，反映了兩國目前面臨著截然不同的經濟課題。在美國，這個課題是別讓經濟下滑；在中國，這個課題是別讓經濟過熱。因此，美國選擇釋放流動性，而中國選擇收回流動性。美國釋放流動性，是欲行且止的。中國收回流動性，是迫切急促的。美國的猶豫，在于需要從二選一的選擇題中挑對答案：是防范經濟增長下降優先，還是防范通貨膨脹優先。中國的急迫，在于題目不是選擇題而是闡述題：怎樣防止經濟由偏熱轉為過熱。

　　但是別忘了，美國不那么著急還有別的原因。作為國際市場最具權重的勢力，美國可以通過別的方式轉移其兩難選擇所帶來的痛苦。在美元處于貶值通道和人民幣處于升值通道態勢明顯的今天，最直接的一個途徑就是：隨著兩者利差迅速收窄，存在美國的錢有了更大的動力來中國，分

人民幣升值的羹。其結果就是，美國投放流動性可能產生的市場泡沫，插上了熱錢的翅膀飛向了中國，并在中國市場變得越來越大。中國市場泡沫的外來成分，常常被“中國與國際資本市場聯動性越來越強化”一句話就輕輕帶過了，而其危險性則在市場的載歌載舞中隱匿了起來。

　　危險性還不止于此。外來投機資本在協助吹大市場泡沫后，因為擔心泡沫刺破，會大部撤走。真到那時，投資者將面臨另一層劫難：資本價格大幅下挫。考慮到中國市場的特殊性，這種劫難不僅是針對普通投資者的，也將針對整個國民經濟。這樣的例子，在上世紀90年代初的東南亞已經發生過，沒有充足理由、也沒有實證能表明，中國市場就具有天然的免疫力。在一定程度上，與國際市場的互動性越強，單一市場的免疫力也越差�，F在，中國資本與國際資本的姻親正越來越多，在這樣的背景下，必要的警惕性絕非杞人憂天。

　　最近兩周，

人民幣匯率連續狂奔上揚，或許表明了同樣的擔心：越早讓人民幣升值的市場預期變為現實，外來熱錢的投機念頭也就能越早打消。另外，正逢

國際油價也在連續狂奔上揚，人民幣升值，可以部分抵銷國際油價上漲造成的進口成本損失，而且減輕了來自歐美的外部壓力，為國際貿易的相對平衡創造了新的條件。這個時機的選擇是極其聰明的。但是，基于對外來資本突然撤走的擔心，人民幣升值的步伐仍然不宜過快。因為，一旦美國外部失衡的壓力減輕，經常項目賬戶變好，弱勢美元轉強，國際資本將重新回到美國。那時，目前困擾我們的流動性過剩，或許將向流動性不足反轉。在一定程度上，后者危害更大。

　　因此，人民幣的走勢，實際上可以看作是一場與美元走勢的賽跑。對于人民幣來說優勝的標志是，在美元轉強之前，達到防止流動性過于泛濫、讓經濟軟著陸的位置，最終拿到讓百姓有錢愿意花、刺激內需帶動經濟增長這塊獎牌。

　　這是一個難度很大的比賽，也不一定靠單純的貨幣政策可以取勝。而在此當中的比賽時間，美聯儲降息對我們來說，意味著一個隱藏的大風險。

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