雙層結構可保中國PE市場和諧發展

　　程實

　　據悉，在近一年的調研活動后，中國內地第一只產業投資基金——渤海產業投資基金即將達成首筆交易：以人民幣15億元左右資金收購天津鋼管集團不到20%的股份。

　　此次交易對于朝氣蓬勃的中國PE（私募股權投資）市場而言具有標志性意義，在經歷了發展初期外資PE公司的短暫壟斷后，中資PE公司的“有所為”意味著中外資角力競爭、共同發展的雙層結構正在悄然形成。

　　黑石與藍星、凱雷與徐工、新橋資本與深發展、華平與哈藥、

摩根士丹利與蒙牛“中外聯姻”式的前期實踐，為中國PE市場的初步形成奠定了基礎，并為中資金融機構開拓本土PE市場提供了范例和經驗，而中資PE公司的崛起則為市場多元化規范發展創造了條件。雙層結構的形成將帶來四個方面的“和諧”效應。

　　首先，雙層結構有利于中國PE市場供需雙方的和諧匹配。中國PE市場尚處于發展的初級階段。據外部數據，2007年至今中國非金融領域私人資本投資規模總計為16億美元，只是美國同類交易的一個零頭。伴隨著中國經濟“又好又快”增長的穩健維持，成長潛力巨大的中國PE市場存在著迅速擴張的客觀需求。需求擴張對供給提出了更高要求，外資和中資PE公司的共同發展是有效滿足需求的保障。全球流動性過剩的潛在加劇給國際資本更大幅度進入中國PE市場埋下了伏筆，而中資金融機構經營PE業務的權限漸進放開也將進一步增強本土供給能力。

　　其次，雙層結構有利于中國PE市場道德風險的和諧防范。PE業務是信息不對稱背景下資本運營的高級模式，道德風險的可能發生不僅將給微觀企業帶來重大利益損失，也會對一國經濟安全造成潛在影響。

　　從國際PE行業發展軌跡來看，監管難度的存在使得虛假包裝、拔苗助長等問題層出不窮。中國PE市場尚處于初級階段，外部監管真空較大，此時行業競爭帶來的市場性自律尤為重要。中資外資并存的雙層結構將有利于競爭環境的培育，競爭不僅能增強市場透明度，還會降低交易成本，形成商譽約束，為中國PE市場長期健康發展奠定基調。

　　再次，雙層結構有利于中國PE市場比較優勢的和諧發揮。有望與PE公司牽手的中國企業由于國際化程度不同、目標市場不同、經營管理模式不同、企業文化背景不同面臨著大相徑庭的發展瓶頸，而中資和外資PE公司在不同方面的比較優勢是最大限度滿足多樣化需求的有效保障。外資PE公司對國際市場、流程改造和經營管理有經驗和專業上的優勢，而中資PE公司對本土市場、人員配置和環境認知有本土化的優勢，雙層結構將借助雙向選擇的市場機制有效促成“雙贏”的PE交易。

　　最后，雙層結構有利于PE市場對中國經濟金融的和諧推動。中外資PE公司有序競爭的雙層結構將通過更多、更好地滿足市場需要實現宏觀效應的最大化。PE市場發展衍生出的金融深化效應也將為中國經濟金融均衡發展提供助力，中資PE公司對杠桿融資的需求將增強中國債券市場活力，外資PE公司對資本自由流動的更高需求將推動中國金融開放的進程，而中外資PE公司對直接融資市場的鯰魚效應也會為中國金融由銀行為主體到

資本市場導向的長遠發展創造條件。

　　總之，受內外部因素的共同影響，中國PE市場即將進入快速發展階段，中外資并存的雙層結構將保障中國PE市場的和諧發展。

　　（作者為北京金融研究人員）

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