顧蔚

　　今天是西方的萬圣節(jié)，即“鬼節(jié)”。美聯(lián)儲很有可能再次給投資者“發(fā)糖”——再次減息，讓他們不要“搗亂”——制造市場不安定。在降息預(yù)期之下，周一美元跌到歷史新低。

　　不過投資者可要小心，美聯(lián)儲的糖很有可能是“糖衣炮彈”，吃得太多，無疑是“飲鴆止渴”。因為美國利率降低，市場流動性進(jìn)一步泛濫，資本市場的泡沫可能一發(fā)而不可收拾。等美國把“糖”發(fā)完后，美元一旦停止貶值，大量資金撤走，新興市場很有可能出現(xiàn)大調(diào)整。

　　從歷史經(jīng)驗來看，資本大量流入新興市場經(jīng)濟(jì)后，往往會大量流出。一旦資金撤走，往往會造成新興市場的金融危機。資金究竟在何時流出，則往往與美元的走勢有關(guān)。

　　中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘指出，通常在美元貶值的過程中，新興市場流動性較大，而資金流出的時點，往往與美元見底回升相吻合。

　　布雷頓森林體系解體后，美國頻繁出現(xiàn)外部失衡。外貿(mào)逆差較大時美元貶值，促進(jìn)美國出口抑制進(jìn)口，帶動經(jīng)常賬戶改善。而當(dāng)這種失衡得到較大糾正后，市場對美元的信心增強，美元便開始升值，增大了私人資本從新興市場流出的動力。

　　上世紀(jì)80年代后期美元曾經(jīng)大幅貶值，同時亞洲國家資產(chǎn)價格大漲。但1989年美元止貶回升后，日本、中國臺灣地區(qū)和韓國的資產(chǎn)價格泡沫也隨之破滅。1995年美元再次開始升值后，流入新興市場的私人資本急劇減少，一些國家出現(xiàn)資本回流，亞洲金融危機也隨之爆發(fā)。

　　亞洲國家對金融危機心有余悸，近年來海外資本的大量流入讓他們憂心忡忡，泰國和印度最近都出臺新政策，力圖控制海外游資的涌入。根據(jù)花旗銀行測算，近來全球基金在五年來第一次開始減持北亞

　　香港地區(qū)作為一個完全開放的市場，可能就是中國的“扁桃體”，是抵抗外界感染的第一道門戶。扁桃體如果嚴(yán)重發(fā)炎，接下來很有可能引發(fā)肺炎、心肌炎、腎炎等各種疾病。但缺了這個扁桃體還真不行，否則病菌就可能在沒有防備的情況下長驅(qū)直入。

　　資本回流具有傳染效應(yīng)。一旦新興市場的某一個國家經(jīng)受不住這種沖擊而出現(xiàn)危機，不僅影響本國經(jīng)濟(jì)，而且會傳給其他國家。全球市場聯(lián)動性的增強提高了這種傳染效應(yīng)。隨著全球流動性的泛濫和國際資本流動的加劇，國際資產(chǎn)價格的聯(lián)動性明顯增強，原來“井水不犯河水”的成熟市場和新興市場也經(jīng)常呈現(xiàn)齊漲齊跌的圖景。

　　中國A股市場較為封閉，歷史上與其他國家股市的聯(lián)動性較弱。隨著中國資金開始走出去，外國資金流進(jìn)來，近年來A股股價指數(shù)的國際聯(lián)動性明顯上升，與香港恒生指數(shù)、馬來西亞、巴西、南非、俄羅斯等新興市場的相關(guān)性日益顯著。

　　中國人民銀行行長助理易綱周一表示，由于通脹壓力使得中國處于升息周期，同時次級按揭貸款危機導(dǎo)致美元將進(jìn)入降息周期，二者的共同作用下，美元貶值可能性增加，

　　美國9月份下調(diào)利率50個基點，未來繼續(xù)下調(diào)的空間已經(jīng)不大了。美國現(xiàn)在經(jīng)常賬戶占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例超過6%，而長期平均值是3%~4%，就是說貿(mào)易赤字缺乏進(jìn)一步擴大的余地。另外，美元的這一輪下降周期是從2002年開始的，也可能快要結(jié)束了。美元貶值對新興市場來說，是短期利好，長期不利。美元一旦停止貶值，亞洲盛宴就要作好各種應(yīng)對準(zhǔn)備。(作者為路透社專欄撰稿人，聯(lián)系信箱： Wei.Gu@reuters.com)

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