中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，在人民幣不太可能出現大幅升值的情況下，如何降低流動性，主要從兩個方面來看：一是加強貨幣政策對流動性的對沖力度。二是要“投出去、走出去、流出去”

　　【背景】10月16日，聯合國貿易和發展會議發布2007年《世界投資報告》指出，去年全球外國直接投資流入量連續第三年增長，接近2000年的歷史最高水平。在發展中經濟體中，中國大陸以吸引690億美元外國直接投資總額仍居首位，位居世界第五位。不過，財華社指出，但其總額7年來首度下調，按年輕微下跌4%。

　　過去20多年以來，流入中國的外資中，直接投資占比最大。資本帳戶的順差可以分為三類：一個是FDI；二是組合投資，也就是

股票和證券投資的流入；三是其他，主要是銀行間的短期信貸。在2002年前，中國以FDI為主，組合和其他形式的流入微乎其微。如今，FDI仍占主導地位，但是從增速上來看，其他類型的流入增速更快。FDI的流入與GDP的比例是在下降的，但是另兩類的流入卻在上升。

　　從行業上來看，FDI大量流入對中國提高勞動生產率起到了正面作用。在某些行業，如化工、紡織、設備制造等行業，FDI前段時期大量進入，使得這些行業勞動生產率的提高速度加快。最近，流入速度最快的行業是房地產業。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，外匯儲備增長很快，主要是外貿順差帶來的，但是FDI近700億美元的流入，對流動性也有一定的貢獻，如何解決這個問題？在目前還不太可能出現大幅升值的情況下如何降低流動性，主要從兩個方面來看：一是加強貨幣政策對流動性的對沖力度。二是要“投出去、走出去、流出去”。

　　他說，杜絕或者阻止FDI的流入不是解決方法。應當加快

人民幣升值的步伐來降低流動性。同時人民幣升值步伐加快也有利于中國吸引技術含量更高的FDI。因為在人民幣升值的鼓勵之下，或者說鞭策之下，企業必須向價值鏈更高的領域挺進。生產那種低附加值的產品，

競爭力會受到越來越多的削弱。因為其他一些國家收入可能比我們還低，人民幣一升值，會使這一類產品的國際競爭力下降。但是技術含量比較高的產品會得到更大的發展。和中國在這個領域競爭的國家，一般收入水平或者勞動成本比中國高得多，中國在這方面的優勢不會因為升值而降低的。當然在宏觀上來說，本身升值也有助于外貿順差的減小，同時抑制流動性。

　　他指出，本世紀以來，國際資本流動和亞洲金融危機之前相比，有一些不同，如今體現為大進大出，尤其是在亞洲。拉美和亞洲比是小進小出。大進大出的情況可以避免國際流動性過剩，小進小出差額不是很大。在東歐新興市場經濟則是大進小出。在流入資金方面，除了FDI和順差之外，還有所謂其他，大家歸納為“熱錢流入”，但是在人民幣升值預期比較強的情況下，這種熱錢的流入也是很難避免的。如果升值的預期越強，或者升值的步伐不夠快，人們總是覺得未來還有很大的升值空間，這種預期會更強。所以，加快人民幣升值的步伐是很有必要的。

　　那么，如何加大對沖力度呢？哈繼銘認為，一種是數量性的方法，沖銷流動性。二是用價格性的發展，提高利率，提高法定準備金率。貨幣增速無非是兩個變量的乘積，一個是基礎貨幣的制造情況一個是貨幣乘數的變化。2005、2006年貨幣的增幅是10%，高的時候是15%左右，但是那時的貨幣乘數上升很快，法定準備金率沒怎么動。今年發生了新的變化，法定準備金率提高，貨幣乘數下降。基礎貨幣的增幅達到30%。這兩個因子乘起來，貨幣增速比前兩年還快。在2005、2006年已經嘗試過數量上的緊縮，在2007年嘗試過價格指標的，最后貨幣增速還是比較快。關鍵的問題是流入大，但是流出似乎還不夠。我們看到現在全球許多國家外匯儲備順差很大的國家，非常鼓勵資金的流出。以所謂主權基金為例，阿聯酋是8000多億美元，新加坡是3000多億美元。中國外匯儲備是全球最高的，目前計劃為2000億美元。流出去的力量還不是很夠，還有很大增長的空間。在流出去的和流進來的形式上可以互補的，比如，FDI是比較穩健，可以考慮FDI流進來，流出去可以以不太穩健的形式多一些。

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