LoganWright

　　今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，但鑒于信貸急劇增加，股票市場(chǎng)走高，政府已擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

　　十七大之后，新的調(diào)控政策可能隨之出臺(tái)。由于在過(guò)去三年，諸多調(diào)控措施并沒(méi)能抑制住投資和信貸的增長(zhǎng)，因此我們有理由認(rèn)為，大會(huì)之后政府也許會(huì)出重招，以減緩上述增長(zhǎng)的速度。預(yù)計(jì)2008年第一季度之前，央行將再度加息108個(gè)基點(diǎn)，而其他政府部門也將針對(duì)投資采取一定的行政控制手段。

　　然而，在目前全球 (尤其是美國(guó))需求降低的背景下，這些重招也許會(huì)有些過(guò)激，給國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)、股票市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

　　推漲食品價(jià)格

　　在1998至2003年間，中國(guó)谷物總產(chǎn)量有所下降，直到2004年物價(jià)改革之后才開(kāi)始回升。農(nóng)業(yè)產(chǎn)量的小幅增長(zhǎng)并沒(méi)有趕上總體經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐，同時(shí)許多可耕地被占為工商業(yè)用地，農(nóng)業(yè)用地面積持續(xù)下降。另外，今夏國(guó)內(nèi)南澇北旱，令秋收前景雪上加霜。某農(nóng)業(yè)專家預(yù)言，今年秋收將至少減產(chǎn)10%。倘若如此，中國(guó)將不得不求救于國(guó)際市場(chǎng)，而這必定會(huì)給眼下正在上漲的全球食品價(jià)格推波助瀾。

　　

澳大利亞的旱情已經(jīng)危害到其莊稼收成，使實(shí)際收成比預(yù)期低了44%。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部估計(jì)，世界小麥儲(chǔ)備將下降至1.12億噸，過(guò)去的6個(gè)月中，將于12月交割的小麥期貨上漲了90%。與前些年相比，大米和玉米期貨也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。傳統(tǒng)買方對(duì)于谷物的需求量依然很大，使中國(guó)面臨一定的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。盡管中國(guó)習(xí)慣于限制谷物進(jìn)口量，保持自給自足，但農(nóng)業(yè)歉收很可能促使其擴(kuò)大進(jìn)口。國(guó)家發(fā)改委似乎已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)：據(jù)其計(jì)劃，大豆進(jìn)口關(guān)稅將從3%降至1%。

　　對(duì)美出口趨緩

　　與中國(guó)的高通脹威脅并存的是美國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)走低和消費(fèi)者信心低迷。今年9月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)下跌至將近兩年以來(lái)的最低水平，經(jīng)濟(jì)分析師們同時(shí)也正在關(guān)注呈下滑趨勢(shì)的零售增長(zhǎng)量。SMR分析師JoeLiro分析指出：“過(guò)去幾個(gè)月，零售增長(zhǎng)呈現(xiàn)減速跡象。面對(duì)樓市衰退、信貸標(biāo)準(zhǔn)緊縮，以及創(chuàng)紀(jì)錄的高油價(jià)，消費(fèi)者也許會(huì)采取自我保護(hù)的防衛(wèi)策略。”越來(lái)越多的證據(jù)證明，樓市的衰落正在向經(jīng)濟(jì)的其他方面蔓延。

　　美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)減緩可能給中國(guó)對(duì)美出口帶來(lái)一定影響。盡管近來(lái)歐洲已超越美國(guó)成為中國(guó)的主要出口對(duì)象，但美國(guó)的消費(fèi)需求對(duì)中國(guó)而言仍然是一個(gè)至關(guān)重要的安全閥。然而近期中國(guó)對(duì)美出口的商品價(jià)格一路上揚(yáng)，可能使美國(guó)消費(fèi)者采取更加謹(jǐn)慎的消費(fèi)方式。另外，目前大量出口商品已經(jīng)運(yùn)往美國(guó)，以備圣誕消費(fèi)旺季之需，但中國(guó)產(chǎn)品安全性問(wèn)題可能給銷售帶來(lái)負(fù)面影響，導(dǎo)致未來(lái)訂單減少。

　　最保守地說(shuō)，今年中國(guó)對(duì)美出口上漲的可能性極小。隨著貿(mào)易順差在2004至2006年間激增，出口增長(zhǎng)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)越來(lái)越大。通常出口對(duì)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)安全閥，企業(yè)出口意在追求高于國(guó)內(nèi)的商品售價(jià)。國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)認(rèn)定包括鋼鐵業(yè)之內(nèi)的部分行業(yè)具有產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。盡管中央政府對(duì)于這一問(wèn)題表示關(guān)注，但降低固定資產(chǎn)投資(包括在上述行業(yè)的投資)增長(zhǎng)仍然困難重重，國(guó)內(nèi)投資仍然以快于消費(fèi)的速度在增長(zhǎng)。因此，美國(guó)消費(fèi)需求的降低將使出口的安全閥作用失效，同時(shí)，由于出口總量減小帶來(lái)的市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)利潤(rùn)將有所減低。雖然從某種程度上來(lái)說(shuō)，這與政府實(shí)現(xiàn)減慢相關(guān)行業(yè)出口增長(zhǎng)速度的目標(biāo)相一致，但美國(guó)需求降低也可能會(huì)加劇問(wèn)題的惡化速度。

　　利率或再調(diào)108

　　對(duì)于中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)困境，有一點(diǎn)有時(shí)會(huì)被忽略，那就是：過(guò)去4年來(lái)中國(guó)經(jīng)歷了前所未有的持續(xù)資金流入。當(dāng)2003至2004年度外匯儲(chǔ)備激增時(shí)，中央政府對(duì)于管理該流入資金及其對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響準(zhǔn)備不多。而之后開(kāi)始實(shí)施減緩

人民幣升值的相關(guān)措施，是針對(duì)該問(wèn)題采取專門措施的開(kāi)端。人民幣升值速度增長(zhǎng)或許能有效抑制貿(mào)易順差和資金流入，但這同時(shí)也可能造成低增值出口型企業(yè)(如紡織企業(yè))員工失業(yè)，導(dǎo)致較大的國(guó)內(nèi)調(diào)整成本。相關(guān)政府部門通過(guò)抽走流動(dòng)性及限制借貸和投資對(duì)抗資金流入，以期減緩人民幣升值的節(jié)奏。

　　但是，這一措施并未真正抑制借貸和投資增長(zhǎng)。8月份后期商業(yè)銀行新增貸款3.078萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.3%。7月底，與固定資產(chǎn)投資聯(lián)系緊密的中長(zhǎng)期人民幣貸款增長(zhǎng)率為23.3%。投資方面，增長(zhǎng)率同比上升26.7%；房產(chǎn)投資今年前8個(gè)月增長(zhǎng)率為29.0%，至今沒(méi)有下滑跡象。

　　第二季度GDP增長(zhǎng)率為11.9%的數(shù)據(jù)發(fā)布后，中央政府開(kāi)始對(duì)外表達(dá)對(duì)經(jīng)濟(jì)總體走向和信貸及投資增長(zhǎng)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，十七大之后即將出臺(tái)更大幅度的緊縮政策，預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控政策主要會(huì)集中在利率上調(diào)之上，同時(shí)配合一定的限制投資增長(zhǎng)的行政措施；2008年第一季度以前，存貸款基準(zhǔn)利率將再度上調(diào)108個(gè)基點(diǎn)，并且這次央行可能加大每次上調(diào)力度，由通常的上27個(gè)基點(diǎn)轉(zhuǎn)為54個(gè)基點(diǎn)。

　　調(diào)控新政沖擊

　　未來(lái)新出臺(tái)的調(diào)控措施會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)反應(yīng)過(guò)度的其中一個(gè)原因在于，國(guó)內(nèi)企業(yè)和市場(chǎng)對(duì)于政府政策十分敏感。今年以來(lái)股市的多次大跌都與政策調(diào)整或相關(guān)傳言有關(guān)，例如5月份財(cái)政部關(guān)于證券交易印花稅稅率從0.1%上調(diào)至0.3%的政策決定，以及關(guān)于新增資本利得稅的流言。另外，股市回落牽涉到企業(yè)利潤(rùn)，因?yàn)槠髽I(yè)利潤(rùn)的很大一部分來(lái)自于其對(duì)其它

股票投資帶來(lái)的收益。即使股市維持穩(wěn)定不跌，今年以來(lái)近一半的收益增長(zhǎng)仍會(huì)付諸東流。

　　90年代初期通貨膨脹之時(shí)，政府的回應(yīng)是通過(guò)限制銀行貸款大幅緊縮貨幣和信貸供應(yīng)量。但是在這樣一個(gè)商業(yè)銀行追求利潤(rùn)最大化，且對(duì)國(guó)外外匯市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)判斷日漸敏感的時(shí)代，政府難以繼續(xù)依賴這套老方法。

　　倘若新宏觀調(diào)控措施引發(fā)超乎意料的經(jīng)濟(jì)硬著陸，國(guó)外消費(fèi)這個(gè)國(guó)內(nèi)企業(yè)最依賴的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎將不再似預(yù)料中有效。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，政府也可能求助于財(cái)政刺激，但這種做法見(jiàn)效會(huì)較晚。

　　當(dāng)然前景并非徹底悲觀。如若央行適度采取緊縮政策、通脹預(yù)期消退、豬肉市場(chǎng)供應(yīng)問(wèn)題走出迷霧，且秋糧收成比預(yù)期較好，那么也許一個(gè)良性循環(huán)即將開(kāi)始。

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