程實

　　一向以機制成熟聞名世界的歐美股市，最近出現了一個怪現象，看似有些糟糕的壞消息卻給幾大投行股價躥升提供了助力。

　　近期，受次債風波影響，花旗、德意志和瑞銀集團等國際投行都放出了較高的損失預估數字，并紛紛調低三季度盈利預期。股票市場面對如此信息卻出人意料地作出了正向反饋，瑞銀集團預報其9年來首次季度虧損之后，其股價卻匪夷所思地上漲了近9％，其他投行也大多經歷了類似的體驗。

　　面對此種“壞消息走牛（Bad－news bulls）”，《經濟學人》雜志不無調侃地稱：“股票市場表現得似乎信貸危機已經變成了古老的歷史。”當然，事實并非如此，“次債風波”余震尤在自是路人皆知，那么，如何解釋這種反常的股價悖論呢？

　　首先，壞消息“壞”得并不新鮮。影響股價的應該是新聞，而不是眾人知曉的公開秘密。在投行數據公布前，市場已確定投行不可能在風波中獨善其身，這種預期已經在8、9月份的股價變化中得到了反映。而切實數據的公布可能起到了“釋放預期”的作用，在市場已經在事前做好最壞準備時，并不算聳人聽聞的損失數據反而讓市場主體放下了心中可能的過度擔憂。

　　其次，各大投行的資產負債表可能更顯健康。《金融時報》用一個傳神的詞匯詮釋了壞消息的好征兆：排泄（Cathartic）。將受牽連較重的資產剝離出去，更像是一種遠離雷區、潔身自好的信號顯示，以至于有市場人士感慨：“似乎丟掉的越多，股票市場就越青睞你的輕裝上陣。”

　　再次，投行整體盈利性依舊能夠得以保障。雖然“次級債風波”帶來了較大損失，但其影響并非不可承受，花旗集團在劃出60億美元左右

不良資產之后依舊能夠在三季度實現盈利，而瑞銀集團在三季度預損的情況下也將在2007年前9個月收獲85億美元的利潤。

　　而且有兩個補充理由表明各大投行未來依舊能夠繼續大把賺錢，一是國際利率結構、外匯市場和商品市場在風波后的較大波動給投行獲取更多的衍生金融產品交易收入提供了別樣幫助；二是以亞洲各國央行、對沖基金、私人股權投資基金及石油美元投資者為代表的投資新貴在全球領域的日趨活躍給多樣化、全球化經營的國際投行帶來了新生利潤增長空間。現在看來，投行失去的似乎只是一個季度，而不是全部的未來。

　　最后，投行股價受惠于巧合激勵下的股市整體走強。壞消息的公布趕上了一個好時機，國際股市在信心增強背景下的連續沖高給投行股價上漲奠定了基礎。隨后美國9月底10月初一系列最新經濟數據的搶眼表現更是讓人們隱約看到了世紀之初那個無所不能的格林斯潘，第二季度美國經濟按年率計算增長3.8％，企業稅后利潤增長5.2％，政府開支增長4.1％，比之一季度的0.6％、1.5％和-0.5％均有所提升，而9月新增非農就業人數增加11萬，超過先前10萬的預期，數據走強與政策變化的不期而遇給市場信心更趨增強提供了助力。

　　也許，我們可以將投行股票價格看成其現在和未來整個“生命周期”上全部盈利水平，在經過折算加總后的一個整體現值，當期暫時的“排毒”可能并不影響、甚至是提高了其未來盈利的預期，這將自然而然地反映在股價升高之上。（作者為北京金融研究人員）

    歡迎訂閱《第一財經日報》！
    訂閱電話：010-58685866（北京），021-52132511（上海），020-83731031（廣州）
    各地郵局訂閱電話：11185 郵發代號：3-21

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。