賀軍

　　外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)股權(quán)是近兩年非常熱門的一類生意，有進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)較早的外資私募股本基金曾表示：他們正在“收獲”中國(guó)企業(yè)。

　　從2006年開始，盡管中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)了有關(guān)國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全的激烈爭(zhēng)論，但對(duì)外資開放并購(gòu)市場(chǎng)的大形勢(shì)還是有利的——中國(guó)仍然堅(jiān)持對(duì)外開放，仍然需要外資。商務(wù)部也多次表態(tài)，鼓勵(lì)外資以并購(gòu)方式投資中國(guó)。

　　筆者曾在去年的分析中預(yù)測(cè)，如果其他環(huán)境不出現(xiàn)大的變化，今年外資在中國(guó)的并購(gòu)前景還是比較樂觀的。然而，這一判斷的大前提在近期出現(xiàn)了較大改變，使得我們有必要重新分析外資并購(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)的前景。

　　近日的一個(gè)典型例子是，美國(guó)投資銀行高盛放棄對(duì)雙匯的控股權(quán)。雙匯集團(tuán)擁有中國(guó)最大的肉類加工企業(yè)，屬于外資并購(gòu)機(jī)構(gòu)所青睞的那種行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　按理說(shuō)，高盛獲得對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)的控股權(quán)是彌足珍貴的，極有可能成為外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)并獲控制性股權(quán)的標(biāo)桿性案例。但據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》最新披露，高盛在獲得最后審批后的短短幾周，就決定放棄對(duì)雙匯集團(tuán)的控股權(quán)。

　　目前，高盛放棄控股權(quán)的真實(shí)原因還無(wú)從知曉，是基于財(cái)務(wù)原因，還是有來(lái)自其他方面的壓力，都無(wú)從證實(shí)。但可以肯定的是，高盛這一出人意料的舉動(dòng)，有可能使得打算在中國(guó)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的外資止步不前。外資對(duì)于中國(guó)政府加強(qiáng)對(duì)外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)的管制非常敏感，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的一些轉(zhuǎn)冷跡象，無(wú)疑會(huì)加劇這些外資的觀望心態(tài)。

　　今年的另一個(gè)新變化是，由于國(guó)內(nèi)股市大漲，對(duì)于上市公司而言，外資過去談下的并購(gòu)條件會(huì)普遍遇到價(jià)格重估的壓力。股市大漲，使得中國(guó)公司的市值迅速增大，許多公司股價(jià)上漲數(shù)倍之多。

　　以法國(guó)電器巨頭施耐德擬收購(gòu)的陜西寶光真空電器股份有限公司（寶光股份）為例，其在7、8月份的股價(jià)均在13元以上，遠(yuǎn)高于施耐德2006年提出的收購(gòu)價(jià)2.6元。粗略估算，重新估價(jià)后的收購(gòu)價(jià)格將是原來(lái)的4倍以上。在這種情況下對(duì)上市國(guó)企股權(quán)進(jìn)行低價(jià)轉(zhuǎn)讓，并且外資大多要求獲得企業(yè)的控股權(quán)，肯定要冒“國(guó)有資產(chǎn)流失”的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)資管理部門、地方政府、企業(yè)管理層，都得重新掂量這頂大帽子的分量。

　　按照今年7月1日生效的《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》，上述交易須重新簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并履行審批手續(xù)。這一變局令施耐德進(jìn)退兩難。考慮到資金、時(shí)間成本以及諸多不確定性，原本志在必得的施耐德最后選擇了退出。

　　不僅是上市公司如此，即使是非上市公司，在當(dāng)前的市場(chǎng)情況下，很多公司股東對(duì)公司股權(quán)的估價(jià)也會(huì)參照上市公司的水平，水漲船高。

　　除了國(guó)內(nèi)環(huán)境之外，以美國(guó)次貸危機(jī)為代表的國(guó)際金融市場(chǎng)形勢(shì)的變化，是導(dǎo)致外資并購(gòu)環(huán)境變化的另一原因。美國(guó)次貸危機(jī)蔓延全球市場(chǎng)，受流動(dòng)性緊張的影響，全球資金都在回歸債市，過去曾勇于參與企業(yè)股權(quán)交易的私人股權(quán)基金和對(duì)沖基金，都要面對(duì)巨大的贖回壓力和資金平倉(cāng)壓力。以當(dāng)前這種焦頭爛額的局面，它們必然會(huì)對(duì)全球范圍的資產(chǎn)配置和投資決策進(jìn)行很大的調(diào)整，這很可能影響到它們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)的投資并購(gòu)。

　　基于上述原因，筆者判斷，外資在中國(guó)的并購(gòu)環(huán)境已發(fā)生了顯著改變，至少在今年之內(nèi)，并購(gòu)增長(zhǎng)的環(huán)境已經(jīng)轉(zhuǎn)冷，前景不如過去預(yù)計(jì)的那樣樂觀。（作者為安邦集團(tuán)研究總部高級(jí)分析師）

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