⊙張巍柏

　　10月9日人民幣兌美元匯率較前一交易日大幅走低130個基點，重新回到9月中旬的水準。人民幣兌美元波幅的擴大，以及國內市場上的美元變得搶手，使人們對人民幣匯率波動區間再次擴大的可能性預期大大增強。

　　要認清人民幣匯率走勢，有必要對一段時間以來的政策取向做一番梳理。今年以來，我國資本項開放的速度明顯加快，主要表現為外匯管理政策由“寬進嚴出”向“寬進”與“促流出”的轉變。

　　年初，外管局就表示了今年外匯管理工作的重點之一就是調整“寬進嚴出”的外匯管理政策。2月，外管局就放寬了個人購匯的額度限制，企業對外投資的限制更是大幅放寬。在QDII的審批上，不僅增加了額度，也增加了更多類型的金融機構。

　　管理層的這一系列動作意味著在全球流動性過剩的情況下，

　　香港股市在這些消息的刺激下，今年已經從20000點攀高到了28400點的水平。特別是在“港股直通車”政策的刺激下，香港股市不畏席卷全球的美國次貸危機影響，從8月到9月全部收回受次貸危機影響的失地，兩月漲幅高達40%以上。

　　但現在的問題是，由于我國內地投資者目前還無法通過有效渠道規避匯率風險，這使得目前階段外匯流出渠道的放開，并不能有效地平衡國際收支狀況。而香港股市的迭創新高，其主要貢獻來自于在港上市的內地公司股票的上揚。

　　顯然，僅僅讓資金流出中國內地，不是治本之道。特別在全球流動性過剩仍在加劇的情況下，在全球資金都開始把香港當成避風港，而香港又有著與內地特殊的資金進出渠道關系的情況下，人民幣升值壓力實際上仍在持續上升。

　　最近美國降息，使人民幣升值壓力在銀行間外匯市場表現更為明顯。有銀行交易員稱，“十一”長假前

　　事實上自2005年匯改以來，外管局就開始限制使用外匯借款，并為每家銀行“量身定制”了短期外債的額度。這些對美元債務的管制，持續到今年的結果是，中國市場上的美元越來越搶手，使得當前利用美元來對人民幣升值進行投機顯得無利可圖，實際借貸成本遠高于官方利率水平。

　　這一切都意味著管理層放寬外匯流出的政策措施，只是對人民幣升值壓力起到了一定的緩解作用，而來自國際上的資金實際上仍在加速涌向中國，使得人民幣升值壓力有增無減。

　　其實，解決人民幣升值壓力的關鍵，仍是加速匯率形成機制的改革，建設好外匯市場以向投資者提供規避匯率風險的途徑，在一切需要做的事情當中，首當其沖的就是繼續增加人民幣匯率彈性。

　　不久前召開的央行貨幣政策委員會三季度例會提出，要“更大程度地發揮市場供求的作用”。這在自2005年三季度即人民幣匯改啟動當季以來的9次央行貨幣政策委員會季度例會中，尚屬首次。

　　有意思的是，今年3月，央行行長曾表示，“不能排除在目前人民幣匯率浮動區間不夠用時，進行擴大的可能性”。到今年5月，央行就宣布從該月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由0.3%擴大至0.5%。

　　人民幣升值壓力已經很大，這次貨幣政策會議之后，會不會不久就再次擴大人民幣匯率波幅？從現實的壓力上看，可能性已經在迅速增大，不排除在可預見的時間內，央行再次擴大人民幣匯率波動區間的可能。

　　(作者系安邦集團研究總部分析師）

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