9月份CPI等宏觀經濟指標將很快公布，但高企的數值已經毫無懸念，市場估計9月份的CPI必然會在6%以上。8月份高達6.5%的CPI指數是一個真正的通脹起點，因為1月份-7月份的CPI均值不過是3%，而8月-12月的CPI均值很可能要超過6%。盡管很多人將8月份CPI的高值歸咎于豬肉價格，并認為隨著豬肉價格的快速回落，CPI會處于一個快速下降的通道。但9月份的數據顯示，豬肉價格下降的同時卻是蔬菜、雞蛋的進一步攀升，并且此前“蜷縮”的PPI也開始迅速上漲，它是一種成本推動型的通脹，它“發(fā)作”時間會比較長。

　　 必須承認，目前已經處于一個十字路口：選擇低調的、小幅度累積型政策還是選擇信號明確、高調的嚴厲型政策？這是一道棘手的選擇題。實際上，央行似乎已經向社會傳遞了未來的選擇方式。在9月28日央行貨幣政策委員會第三季度例會決議中，央行認為今后應繼續(xù)實行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，適當加大政策調控力度，保持貨幣信貸合理增長。這一表述與第二季度例會決議有明顯的不同。也就是說9月28日的例會將第二季度例會中的“應繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策”表述刪改了，變成“適當加大貨幣政策調控力度”。

　　 毫無疑問，“適當加大貨幣政策調控力度”最核心的手段只有兩個，一個是提高存款準備金，另外一個是加息。提高準備金是迅速凍結流動性的做法，它可以抵御來自貿易順差、熱錢涌入帶來的流動性輸入（特別國債暫時沒有更大程度地發(fā)揮這方面的作用）。而且它還有一個鮮為人知的好處是，這種“封存”銀行系統(tǒng)的流動性同時也是一種“面向未來的保險行為”，相當于為銀行體系凍結了較高的備付金，一旦未來中國銀行體系的貨幣信貸面臨較高的流動性不足，那么央行可以通過調低銀行存款準備金來給予相應的化解。

　　 其實在控制通貨膨脹和資產泡沫方面，沒有比加息更好的手段了。一般來說，長期的負利率政策是不可取的政策，它不僅引發(fā)了金融資源大面積錯配、推高了

房地產價格和股市價格上漲的預期，并產生了低效率的資金使用現象。另外它也壓縮了未來貨幣政策空間，也就是說一旦負利率這一模式被凝固化，如果未來出現經濟滑坡，那么再將利率下調也于事無補了，日本的經歷（零利率陷阱）已經展示了長期負利率的可悲。毫無疑問，負利率是一種存款人對借款人（主要是存款類金融機構）的補貼、是一種打擊誠實的儲蓄行為。當然一些人士會說，公眾為什么要一定選擇存款？這種言論忽略了大部分弱勢人群在金融資產選擇上并無充分的自由，比如全社會每個在崗或退休職員都依賴銀行的代發(fā)工資，這實際就是一種非自愿活期存款。所以說，負利率政策是一個“掠奪性”的政策。還有一種攻擊“上調利率”的常見說辭是“美聯儲大幅度降息50個基點，這封鎖了中國上調利率的空間，因為中國上調會引發(fā)熱錢進入，抵消了緊縮效果”。真實的故事是，熱錢流入所追逐的主要是資產價格增值，而不是利息收入。

　　 目前大規(guī)模加息的時機完全成熟，央行可以考慮加息的整體性幅度為0.54%。當然一種更謹慎的做法是將存款利率上調0.54%、貸款利率上調0.27%，同時取消5%的利息稅，用最短的時間來扭轉負利率的局面。這是因為，持有全國性牌照的

商業(yè)銀行大部分都已經上市，它們的資本金充裕，通過“不對稱加息”可以降低它們對利差收益的依賴，迫使它們進行創(chuàng)新和轉型。實際上，在1996年之前各大銀行為了取得信貸資金，高息攬存，使得存款利率并不低。但在亞洲金融危機之后，央行提高了信貸利率上浮空間，但同時限制了存款利率的上浮，結果是存貸款加權平均利差持續(xù)保持于高位，這構成了目前銀行系統(tǒng)放貸沖動的基因。況且，目前中國

資本市場高速發(fā)展，商業(yè)銀行已經到了必須開發(fā)面向資本市場的金融產品歷史時期，綜合化經營不是時髦而是生存的必要手段，這就是說，服務性收費而非存貸款利差應該成為銀行未來的收入主流。

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