岑科：知名財經評論員，曾與茅于軾共同編寫出版《大家的經濟學》等，國際航空報專欄作者。

　　“我的銀行存款又貶值了。”9月11日，國家統計局公布8月份的居民消費價格指數(CPI)后，一位北京的上班族如此感嘆。其實，與他有同樣感受的人還很多。9月14日，央行似乎是對此做出反應，把銀行1年期存款利率從3.60%上調至3.87%，使得中國居民的銀行存款利率，與6.5%的CPI漲幅相比，差距有所縮小。但負利率的情況仍然沒有改變。

　　銀行存款的負利率，是今年以來中國房地產和

股票市場繼續飚升的重要原因。并且，在6.5%的通貨膨脹率下，目前7.29%的貸款利率可以說微不足道，仍將鼓勵企業從銀行大量借貸。在這種情況下，為避免經濟過熱，抑制房地產和股票市場繼續上漲，很多經濟學家預測和建議央行繼續加息。

　　央行的官員會如何看待這些建議呢？自今年以來，央行已經是第五次加息，1年期存款利率從2.52%上調至3.87%，累計上調1.35個百分點；貸款利率從6.12%上調至7.29%，累計上調1.17個百分點。但同期，居民消費價格指數的同比漲幅，卻從3月的3.3%增加到8月份的6.5%。此時此刻，央行和一些經濟學家或許應該考慮：加息是不是抑制物價上漲的有效手段？

　　市場上迅猛增長的貨幣流通量有助于看清這個問題的答案。自今年1月以來，中國經濟中的貨幣流通量不斷增加，據央行9月12日公布的數字，8月末的廣義貨幣量(M2)余額達到38.72萬億元，與今年1月末相比，總共增加了3.52萬億元，平均每月增加5000億元左右。這些大量增加的流通貨幣，是物價全面上漲的“罪魁禍首”，但它們產生的根源卻不是銀行利率。

　　“中國貨幣流通量不斷增加的原因，是定價過低的

人民幣匯率。”很多經濟學家反復強調。他們指出：當央行規定的匯率低于市場均衡水平并試圖保持其固定不變時，就必須不斷發行貨幣或貨幣的替代物──央行票據———來收購隨著貿易順差和外國投資進入中國的美元，其結果，是

外匯儲備、貿易順差和國內貨幣流通量的不斷交替上升。可以預計，如果匯率政策不變，這些數字還將與貨幣流通量一起，繼續攀升。

　　提高利率能夠改變這種趨勢嗎？答案是否定的。在過去的半年中，央行的加息步伐過于緩慢，且加息幅度低于物價上漲，的確放大了信貸膨脹的程度。但通過提高利率來抑制貨幣泛濫的想法是不切實際的。9月18日，在央行把1年期存款利率上調至3.87%后，美國聯邦儲備委員會把基準利率下調至4.75%，使中美兩國的利差進一步縮小。如果中國央行繼續提高利率，按照高于通貨膨脹率、實際利率為正的要求(以6.5%的CPI漲幅為基準)，兩國的利差將由負變正，其結果，將引發更多的美元流入中國，繼續推高通貨膨脹。

　　結論很簡單：中國當前的通貨膨脹，是由匯率低估引起的；解決通貨膨脹的唯一辦法是調整匯率。如果匯率不調整，就必須面對通貨膨脹；如果通貨膨脹嚴重時，再去調整匯率，可能引發的是意想不到的經濟動蕩。

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