精彩語錄：

　　最近我們在讀經濟史的時候發現，就工業革命這個偉大的經濟變革時代來說，當時的人們，一般的市民也好，學者也好，往往沒有意識到是一個后來被我們稱為工業革命偉大時代的到來，無非就是一個蒸汽機的使用。反觀當前我們所處的這個時代，也很可能是一個正醞釀巨大變革的時代——這就是中國的投資者從本土走向全球市場的投資的時代。

　　8月底，中國股市在經歷5·30后的兩個月盤整后攀上了5000點的新高峰，股市如同8月的天氣般炙熱。中共中央政治局第四十三次集體學習的主題正是金融，講解世界金融形勢和深化我國金融體制改革問題的兩位學者之一是國務院發展研究中心研究員巴曙松。

　　38歲的巴曙松被稱為中國少壯派經濟學家中的代表人物，很難想象當年這個學動力工程的本科生，最終走上了經濟學的道路，并且走得十分成功。而在中國銀行、中國證券業協會等處擔任各種職務的十多年實踐，讓他更加自如地穿行在理論與實踐之間。

　　與巴曙松交流很愉快，這為當年的華中科技大學校廣播臺臺長充滿了文學和藝術的才情。他用巴菲特的話來形容5·30之后的收獲：只有當潮水退去的時候，才知道誰沒有穿游泳褲。在這次股市大跌中，哪些是題材股，哪些是講故事的，我們一下就看清楚了。這一輪股熱，給了數千萬中國人一個學習投資的機會。但巴曙松仍不忘提醒股民：藍籌也可能會出現泡沫。

　　關于A股市場

　　目前處于一個居民資產轉換持續推動的，動量性、趨勢性占主導的時期

　　記者：對目前的A股市場，您的判斷如何？

　　巴曙松：總體來說，證券市場主流的投資理念有兩種：一個是以巴菲特為代表的價值投資，另外一個是以索羅斯為代表的動量投資。現在在市場上，過了5000點之后，在如此高的估值水平下，討論價值投資的條件并不充分。我認為目前更加注重的應該是市場的趨勢和動量。動量是什么？就是市場所形成的一個共識，以及市場自己往前推進、自我強化的一個趨勢。所以如果動量一直存在，就可能不斷有上升的趨勢，但離價值投資就會有距離了。對目前市場的判斷，我個人基本上還是認為，處于一個居民資產轉換持續推動的，動量性、趨勢性占主導的時期。

　　即使如此，我們始終還是要回到最為基本的上市企業盈利能力上來。二季度上市公司業績的驚喜，也是推動市場上揚和信心增強的重要力量。從現在的市場估值看，基本上已經體現了2007年利潤超預期增長的估值，下一步的走勢關鍵還是上市公司的盈利能力的可持續性。

　　今年二季度70%的超預期的利潤增長，和一季度81%的利潤增長，其中的質量怎么樣，是不是可持續的，是影響下一步行情的實質性因素。如果這種盈利快速增長的趨勢一直可持續到明年的話，那就往上還可以看高一些。

　　記者：深交所曾經提示過業績風險？

　　巴曙松：從目前的初步研究看，二季度的70%的利潤增長里面，大概16%、17%來自于交叉持股帶來的收益，20%左右來自于會計制度變革和稅收變動帶來的好處，還有一部分的利潤是來自于價格的上升，這種上升帶有很強的周期性，但企業不一定有質量和技術的實質性改進。比如說你原來有一個庫存，忽然因為通貨膨脹因素，導致產品價格高了，而由于技術進步而帶來的企業基本面真實的盈利改進，并未有這么強勁。

　　下一步的問題就是我們的盈利是不是可持續的。我們需要觀察：如果可以持續，現在這個點位不成很大的問題；但如果是因為股權分置改革之后，很多公司有股權激勵，小非、大非要減持，而必須把利潤做進來，同時上市公司也越來越依賴證券投資帶來的收益的話，由此所導致的利潤增長并不可持續的話，市場可能面臨一個深度調整。

　　關于基金市場

　　如果市場出現突然的調整，可能會出現第一只不得不暫停贖回的開放式基金

　　記者：那么目前機構的操作情況如何？

　　巴曙松：從實際操作風格看，目前的市場估值情況下，不少私募基金已經很謹慎了。但是從總體上看，公募基金基本還是比較樂觀，其中有主動樂觀，也有被動樂觀的。例如有的基金本來減持了，但是很多新的申購，促使基金不得不加大持股，以維持原定的倉位比例。這種不斷涌入到基金的資金，會不會成為推動市場調整的導火索，值得關注。

　　記者：您覺得目前基金推高了市場的風險？

　　巴曙松：我有一種擔心，現在大家一發基金，老基金100億元，新基金90億元，買了之后反正契約規定1個月之內完成建倉，無論是大盤還是小盤，買的大都是比較集中的200只左右的股票，這樣不斷把藍籌股推高，如果這個市場出現調整，可能會面臨——如果流動性管理不好，將出現第一只不得不暫停贖回的開放式基金！美國次按風波爆發之前，高盛旗下的阿爾發基金，一度是國際資產管理界的神話，一年100%多的收益，持續了好幾年，但要贖回1億美元的時候，當天市值縮水幅度很大，以至巴黎旗下的2只基金不得不暫停贖回。

　　記者：這是否意味著投資基金也有風險？

　　巴曙松：坦率地說，我接觸到的一些基金公司高管也在猶豫，基金公司就是一個投資平臺，它有一個契約批完之后，開放式基金申購之后，申購完了又去買，因為契約已經寫好了，我了解到有些基金公司在年中已經開始意識到，剛一降低倉位，不少新的基金申購，一申購之后顯得倉位下來太多了，達不到要求只好又去買，這個就是說明市場確實有不確定性。趨勢投資成為一個重大的派別。

　　當時在場有幾個私募基金，我做了一個現場的調研，如果4000點以上私募基金非常謹慎，到了5000點以上公募才變得非常樂觀，為什么？私募基金含蓄地說我們自己的錢在里面墊著，我們收入直接跟我們的聲望掛鉤的，潛臺詞就是公募基金玩的是別人的錢。如果此時缺乏信托責任，大家買基金，基金公司一看你給我錢了，我接著買股票，就不斷創新高，一直到游戲玩不下去為止。

　　巴曙松簡介：

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長、研究員，華中科技大學、中國科技大學兼職教授，博士生導師，享受國務院特殊津貼，中央國家機關青聯常委，2007年借調到香港從事金融市場研究，在銀行、證券、基金、企業年金等領域有過10余年的實踐工作經驗。

　　小調查

　　記者：目前的滲透率是不是說明我們遠沒有達到“全民炒股”的地步？

　　巴曙松：這么長時間的擴容，市場滲透率也就從10%到15%上升了5個百分點，還是有限。現在有一億個賬戶，一除下來，真正活躍的還是數千萬人左右。這并不是問題的關鍵，關鍵還是對于證券知識的了解，如果大家對證券市場都比較了解，那么，參與的人越多越好，整個資本市場的滲透水平也高，如果參與的主要是對市場缺乏了解的投資者，其中蘊涵的風險可能就相對較大。

　　記者：您認為我們什么時候會面臨資產價格的調整？

　　巴曙松：伴隨中國的崛起，中國居民

理財意識的崛起，所帶來的強大投資意識，將帶來對于中國相關資產的重估。當中國面臨人口結構變化時，比如下一代獨生子女，他們可能面臨比較多的長輩的資產，例如可能有4套房子，需要賣出3套房子，只住其中的1套，那個時候可能就是資產價格調整的時期。

　　關于港股直通車

　　現在市場低估了它可能帶來的影響

　　記者：港股直通車將要啟程，您怎么看它將給A股市場帶來的影響？

　　巴曙松：現在市場低估了港股直通車可能帶來的影響。因為現在還沒有到基金正式進入階段。如果條件成熟之后繼續推廣到工行、建行(這是一個非常便利的操作)，這種轉換，就可能會對兩股市值之間的價格差異以及內地的資金狀況逐步形成影響。

　　記者：您對普通投資者投資H股市場有什么建議嗎？

　　巴曙松：海外投資這個消息公布之后，港股從頭一天的受美股影響大跌1200點，到受利好刺激大漲1200點。另外，香港市場和內地市場最大的不同是，它是一個高度開放的市場，所以它的很多運作規則，它的估值方式的國際化，跟我們內地會有較多的不一樣。比如說，在香港市場，它是把一個上市公司在同行業做全球范圍的比較，而我們更多的只在內地比較；第二個方面，在香港市場上，有多種衍生品，如香港的權證，其交易之活躍，種類之多，使得上市公司股票的定價，不僅受到估值因素，也受到什么時候是期貨的結算日、渦輪的到期日等多種因素的影響，它對投資者知識儲備的要求很高。

　　香港的證券公司牌照不像內地牌照那么有嚴格的行政管制，有2個持牌人就可以開張，而且香港的購買的證券和資金都在他的戶上，所以也可能會出現證券公司把你的證券倒賣了以后卷走，最近就有這樣一個案件，所以對中介機構的選擇比較重要。我們還要呼吁，除了對中小投資者開放之外，整個開放的主渠道還應該是機構，畢竟機構的研究能力、風險控制能力相對較強，可以預計，在不長的時間內，QDII的規模將繼續擴大，從設計一步步成為現實。

　　記者：現在在5300點之上，您如何評價？

　　巴曙松：這一輪牛市啟動的時候是3000萬左右的賬戶，現在是1.1億，有8000萬個賬戶是只有不到3年投資經歷的新股民。今年以來非常顯著的現象就是垃圾股、題材股的炒作，主要是新加入的投資者往往是在財富效應的吸引下進入的，他往往投資量比較小，在開戶增長最快的日均開戶30萬戶的時候，它的戶均新增資金基本上是5萬元人民幣左右，這些投資者對市場的了解有限，大量的散戶買中小垃圾股產生了高交易量、高換手率。(來源：廣州日報 記者邱敏)

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。