顧蔚

　　不管是抵押貸款危機的蔓延，還是央行今年的第五次加息，都難以動搖中國投資者的信心，刺激內地股市周一再創(chuàng)歷史新高。而亞洲的其他市場，則因為英國抵押貸款機構的擠兌危機，而紛紛收低。

　　內地投資者對美國次債風波的重要性可能缺乏了解。次級債就像全球金融系統(tǒng)的癌細胞，它的蔓延不以人的意志而轉移。說中國可以置身這場金融風波之外，就像告訴一個癌癥病人，它的身體其他部分沒有問題一樣。

　　本周一，在香港法國里昂

證券年會上，首席經濟師韋卓思(Jim Walker)給投資者描繪了這樣一幅悲觀圖景：2007年第四季度開始，貸款市場的問題進一步顯現(xiàn)，對沖基金破產的個案增加。2007年第四季度至2008年上半年，美國更多的人還不出貸款，負資產開始影響到美國消費者，美國房產商紛紛申請破產。今年第四季度至2008年，全球央行紛紛提高利率，信貸市場進一步緊縮，資金成本繼續(xù)升高，新的投資活動被擱置。

　　出口是亞洲國家的經濟引擎，全球銀根收緊和美國消費放緩難免會波及亞洲。而且中國現(xiàn)在經濟的興旺，可能讓她在危機來臨的時候跌得更慘。因為經濟景氣佳的時候，企業(yè)紛紛擴大生產，投資過熱。需求一旦減少，企業(yè)利潤便很容易下滑，導致銀行壞賬增加。

　　亞洲大多數(shù)經濟學家還唱好中國，并稱中國將成為全球資金的避風港。但所謂的聰明錢(smart money)已經開始從中國撤離。股神巴菲特上周再次出讓中石油(0857.HK)H股。美國鋁業(yè)以低于市價15%的價格，賣清所持有的中國鋁業(yè)(2600.HK)7%的股權。上周新加坡政府投資機構淡馬錫連續(xù)兩天減持中遠控股(1919.HK)。

　　境外價值投資者不約而同地一起大規(guī)模減持H股，發(fā)出了一個強烈信號。巴菲特、美國鋁業(yè)和淡馬錫都是長期投資者，即所謂的強手(strong hands)，它們往往在低位買入后長期持有，不被市場的短期波動所左右。強手離場后，市場往往被弱手(weak hands)所主導。弱手的特征是其持股成本較高，市場一跌就往往被迫出貨。弱手主導的市場，波動將加大，風險溢價也隨之上升。

　　香港市場現(xiàn)在寄望于內地資金南下，但這些在高位接貨的投資者，更有可能是弱手而非強手。內地投資者雖然資金雄厚，但投資經驗尚淺，境外投資更只是剛剛起步。可以想象，伴隨著海外機構的逐漸離場，香港市場的表現(xiàn)將更趨向于內地化。

　　在內地投資者力量的作用下，香港市場可能成為世界上第一個從成熟市場，轉化為新興市場的例子。成熟市場一般波動較小，而新興市場則大起大落。香港市場因為是開放市場，又缺乏A股市場特有的堤壩。可以預見的是，港股未來一兩年的波動將更為劇烈。

　　考慮到中國目前在國際上的重要性，沒有人敢避開中國。但投資者可以選擇消費、電信和公用事業(yè)等避險，因為它們的業(yè)務相對較為穩(wěn)定，從而避開金融、地產和資本密集型行業(yè)。(作者為路透社專欄撰稿人，聯(lián)系信箱： Wei.Gu@reuters.com)

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