北京報道 見習(xí)記者 王鎮(zhèn)江

　　9月17日,300億元15年期特別國債首次在銀行間市場招標發(fā)行,這也是即將面向市場公開發(fā)行的2000億特別國債額度中的第一批。當(dāng)天,招標結(jié)果顯示,本期特別國債票面利率達到4.68%,邊際利率更高達4.74%。

　　而此前,針對此次發(fā)債的收益率,清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系副教授朱英姿在接受本報記者采訪時認為,10年期國債收益率將在4.4%左右,15年期應(yīng)該較10年期高出15-20bp,即在4.6%左右;而之前8月29日,財政部向國有商業(yè)銀行發(fā)行6000億特別國債的定價為4.3%。

　　"影響國債定價的因素可分解為四項,即實際利率、通貨膨脹率、流動性溢價和利率風(fēng)險溢價。"朱英姿如是說。朱在清華長期從事債券市場研究,此前曾任美國花旗集團風(fēng)險分析師、定量分析主管。

　　由于實際利率是一定時期內(nèi)(通常為半年或1年)名義利率剔除通貨膨脹及其預(yù)期因素后的真實利率,"在投資決策時,比起其它影響因素,實際利率相對穩(wěn)定,因而定價主要由后三項因素決定"。朱英姿解釋稱,流動性溢價指流動性低的資產(chǎn)與同類流動性高的資產(chǎn)之間預(yù)期收益的差額,資產(chǎn)流動性越好,越容易變現(xiàn),因而投資人要求的回報率越低;反之,流動性越低,投資人要求的回報率越高,用以補償變現(xiàn)可能帶來的損失;利率風(fēng)險溢價則是為彌補資產(chǎn)受利率波動的風(fēng)險而額外支付的兌價,它受利率波動程度的影響,比如,利率水平波動1%,15年期的國債價格會波動大約10%左右。

　　"由于這期特別國債是在銀行間市場流通,流動性高,流動性溢價相對較低,因此定價主要由CPI的預(yù)期以及利率風(fēng)險決定。" 朱英姿說。據(jù)其介紹,目前在國內(nèi),銀行間市場國債交易非常活躍,利率市場化程度最強,因而對特別國債定價的參考性也最強。在她看來,被業(yè)界當(dāng)作利率定價重要參考的Shibor并不很適合作為特別國債定價的參考指標,"因為Shibor期限相對短得多,且是以銀行信用為基礎(chǔ)的利率,通常要高于同樣期限的國債利率"。

　　不過,"由于特別國債首次面向公開市場發(fā)售,投資者相對較為謹慎,招標利率可能會高于后幾期"。朱英姿說。

　　由于此次特別國債發(fā)行恰逢央行加息,這是否會對定價產(chǎn)生影響,朱英姿認為,"對于10年、15年期的長債,在形成市場定價時,已經(jīng)包含了對通脹及加息等風(fēng)險的考慮,給期限如此長的債券定價,不能局限于目前短期的利率考慮,而應(yīng)著眼于該期國債發(fā)行的整個時間區(qū)間的情況。"

　　此外,

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