程實

　　中國央行上周五出其不意地宣布，自9月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。從全球視角審視央行的年內(nèi)第五次加息，與其他主要國家貨幣政策的方向不同更顯突出。

　　歐洲央行和英格蘭銀行已于前幾日作出了維持利率不變的決定，市場普遍預期美聯(lián)儲將在9月18日的貨幣政策會議上降低基準利率25或50個基點，同日日本央行也非�？赡苁苷�治風波影響而暫停加息。此起彼伏之下，全球貨幣政策結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出“中國收緊、歐美日放松”的整體特征。

　　從本質(zhì)上看，這種貨幣局勢和動向的重要變化是“次債風暴”之下全球經(jīng)濟周期錯位的貨幣倒影。美國經(jīng)濟在風險爆發(fā)中進入了滯后的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，歐洲經(jīng)濟受到的風波影響也日趨深入，日本經(jīng)濟則由于安倍晉三事件面臨著重回低谷的可能。

　　與此同時，中國經(jīng)濟卻持續(xù)著增長強勁、市場火爆和預期堅挺的上升勢頭。這種經(jīng)濟周期錯位意味著在經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定這兩大貨幣政策目標之間，中國貨幣部門有著偏向后者的需要，而歐美日則被迫將前者放在了首要位置。

　　從短期看，國際貨幣政策結(jié)構(gòu)變化將會給世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟帶來不確定性顯著增強的直接影響。

　　首先，各國利差變化較為劇烈。受此影響，國際資本跨境流動的金融成本也將高度波動，這種復雜局面一方面會給旨在套期保值的投資資本帶來管理困難，另一方面又會給旨在賺取風險收益的投機資本帶來諸多機遇。綜合之下，國際資本流動就算不會發(fā)生太大的數(shù)量變化，也會在結(jié)構(gòu)上偏向短期投機，這將給各國金融安全帶來潛在隱憂。

　　其次，匯率決定更為復雜。伯南克的可能率先降息以及美國經(jīng)濟的危機四伏將把美元推向貶值深淵，在近日歐元、英鎊、加元對美元紛紛創(chuàng)下歷史新高的慣性之下，美元資產(chǎn)蘊藏的匯率風險將不斷加大。與此同時，中美利差縮小也會給

　　最后，通脹風險顯著增強。在國際油價已攻上80美元/桶的當下，美元的預期貶值和全球貨幣政策的整體放松將給供給沖擊的強化提供助力，由于緊縮貨幣的中國又面臨著內(nèi)部通脹的困擾，全球整體通脹的共同抗御有所不足，這將給世界各國蒙上通脹國際傳染的陰影。

　　從長期看，國際貨幣政策結(jié)構(gòu)變化，將有利于中國內(nèi)部均衡和外部均衡的和諧改善。中國經(jīng)濟目前內(nèi)部失衡的核心在于經(jīng)濟過熱帶來的投資加速、信貸激增、流動性泛濫和通脹抬頭，國內(nèi)的緊縮性貨幣政策將有助于抑制過熱增長進一步偏離均衡路徑。而外部失衡的核心在于貿(mào)易順差的過快增長和人民幣與均衡水平的較大偏離，內(nèi)緊外松的貨幣政策結(jié)構(gòu)將穩(wěn)健引導人民幣向均衡水平更快回歸，并在全球需求收縮過程中抑制中國順差的進一步擴大，以及由此帶來的外匯儲備激增、貨幣投放過快增長，促使中國貿(mào)易在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中不斷提升競爭力。

　　國際貨幣體系在美元走弱、金價上漲、油價飆升的美金、黃金、黑金(石油)“三金動蕩”之中，面臨著硬貨幣匱乏的長期危機，經(jīng)濟貢獻的一枝獨秀和人民幣“對內(nèi)升值，對外升值”在國際貨幣政策結(jié)構(gòu)變化中的未來趨向，將使中國在更多、更有效、更深入地參與國際貨幣體系穩(wěn)定重建的過程中，為一個有彈性的、多邊制衡的、保障制度完善的、內(nèi)生風險較小的全球金融生態(tài)生成提供更重要的核心作用。(作者供職于中國工商銀行總部，文章僅代表個人觀點)

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