對于尚處于發展中階段的中國而言，需要資金供給的經濟領域很多，如果能把流動性過剩帶來的超量資金供給使用得當，反而會給經濟發展帶來益處而非風險。而讓風險轉化為益處的關鍵就在于金融中介機構的完善。　

　　馬紅漫 (財經評論員)

　　盡管之前各界對于8月份CPI漲幅創出階段高點早有心理準備，但是最終6.5%的漲幅數據還是讓市場多少有些驚訝。某機構對24名資深經濟學家進行的調查顯示，多數經濟學家認為8月份中國CPI同比將上漲5.9%。然而，最終公布的數字幾乎是之前全部預測的最高值。這一CPI漲幅創下了1996年12月以來單月漲幅的新高。

　　當然，感到出乎意料的或許只是市場的參與者，貨幣政策的調控當局對于這一數字似乎早有準備。這從近來明顯加快的多樣化調控政策可以清楚看出：8月29日，首批面向境內

商業銀行發行的6000億元特別國債正式發行；9月4日，央行首次向市場“零售”了100億元首批特別國債；9月6日，央行又宣布上調存款準備金率至12.5%，回收了1800億元流動性；9月7日，央行又發行了1500億元定向票據。9月10日，

財政部宣布直接針對市場發行2000億元特別國債。

　　一連串的緊縮性調控政策令人眼花繚亂，而以特別國債為代表的新型調控手段讓央行的調控工具更加多樣化。這些政策工具的輪番使用，透露出的信號非常明確，那就是力求通過密集出臺的緊縮性政策避免宏觀經濟走勢由偏快轉向過熱。而從未來政策預期看，根據央行“實現正利率”政策目標，按照各方對全年CPI漲幅4%～4.5%的預測，年內甚至還可能出現兩到三次的加息動作。未來的政策緊縮會更加強烈，而不是有所減緩。

　　流動性過剩是當下宏觀經濟運行的“大敵”，緊縮性的貨幣政策也是因此而來。從直覺看來，流動性過剩帶來的貨幣供給增加確實有可能導致通脹壓力增大，而CPI漲幅的屢創新高也印證了這一邏輯。然而，如果仔細剖析造成CPI的結構性因素，毫無疑問，食品性商品價格的大幅上漲才是主因。8月份，食品類價格同比上漲18.2%，漲幅遠遠超過其他類別。可見，造成總體價格指數上漲的動因是結構性的，但是貨幣政策卻因其總量屬性而未必能夠實現“精確調控”的目標，而對于強烈緊縮性政策所可能引發的一些負面效應，同樣也應該得到管理部門的高度重視。

　　首先，我們需要關注海外市場的一些微妙變化。美國的次貸風波愈演愈烈，剛剛公布的非農就業數據疲弱，引發了對美國經濟趨冷的擔憂。最近一段時間，在華爾街討論的話題甚至已經從之前美聯儲“是否減息”，變成了“減息多少”。美國次貸風波因房產市場轉冷而引致，美國經濟趨冷的背后，其實是全球流動性過剩拐點的若隱若現。而在資金全球流動的背景下，很難會出現美國經濟趨冷、流動性緊縮，中國繼續長期維持流動性過剩的狀況。

　　其次，當下各界對于流動性過剩的危害理解的較為透徹，但是卻忽視了事物本身的兩面性，流動性供給同樣可以帶來益處。對于尚處于發展中階段，還沒有實現工業化的中國而言，需要資金供給的經濟領域很多，因此如果能夠把流動性過剩帶來的超量資金供給使用得當，反而會給經濟發展帶來益處而不是風險。而讓風險轉化為益處的關鍵就在于金融中介機構的完善。

　　從這兩點分析可以看出，緊縮性貨幣政策需要在力度上高度精確把握，力求避免緊縮政策遭遇流動性拐點，否則將會讓宏觀經濟面臨硬著陸的風險。同樣的，對于

資本市場的價格泡沫需要客觀判斷，其實并非是資本市場本身有問題，而是金融中介機構建設不到位，更多的資金無法獲得宣泄渠道使然。在這種情況下，通過放行融資項目增加資本市場的融資需求，而不是簡單地去打壓股價，才是更加理性地調控政策方向。應對流動性順勢而為要好于筑堤攔壩，這個更加考驗管理部門的“大智慧”。

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