余豐慧

　　中國人民銀行行長周小川9月7日在廈門出席“廈洽會”期間接受媒體采訪時表示，人民銀行希望實際利率為正值。

　　此前，央行行長助理易綱也曾表示，央行控制通脹的決心和措施是堅定不移的，央行會盡量避免長時期負(fù)利率的局面。兩位央行高層頂級人物的共同聲音，充分說明希望實際利率為正值并不是個人意見，而是央行的決心，表明央行高層已經(jīng)達(dá)成了繼續(xù)提高利率的共識。

　　如何計算實際利率是一個長期有爭議的問題，特別是在名義利率和通貨膨脹率比較時間段的選擇上，即：是按照單月或者幾個月還是按照半年以上平均通貨膨脹率比較，爭議很大。周小川行長給出了非常明確的解釋：不能只以單個月份的通脹率(即CPI)來衡量實際利率，一般應(yīng)以前6個月或12個月均值衡量。如果一年期存款利率扣除利息稅后高于CPI，則可以認(rèn)為實際利率為正值，否則為負(fù)值。

　　目前，一年期存款利率為3.6%，今年1-7月份的CPI數(shù)據(jù)分別為：2.2%、2.7%、3.3%、3%、3.4%、4.4%、5.6%，如果以前6個月的均值衡量，2-7月份的CPI平均值為3.73%，高于3.6%。而由于去年CPI增幅一直非常平穩(wěn)，基本維持在2%以下，只有12月份的CPI達(dá)到了2.8%，前12個月的CPI平均值僅為2.79%。也就是說，按前6個月平均值計算，利率為負(fù)值，而按前12月平均值計算的話，利率則為正值。而據(jù)有關(guān)各個方面預(yù)計，8月份CPI有可能達(dá)到6%以上，以后幾個月CPI極有可能在3%以上運行，那么，就可能出現(xiàn)這樣兩個結(jié)果：一是今年3%的控制目標(biāo)落空，二是實際利率真正成為負(fù)值。結(jié)論就是，央行今后幾個月很可能有第五次甚至第六次加息。

　　今年以來，央行為了控制通貨膨脹和抑制流動性嚴(yán)重過剩，先后七次提高存款準(zhǔn)備金率，四次提高存貸款利率，取得了明顯成效。但是，繼續(xù)運行存款準(zhǔn)備金和利率手段必須在“度”上把握好，特別是要注意到可能帶來的幾個方面的影響。

　　從國際大背景上看，目前以美國為主的西方國家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)低迷征兆，大部分國家貨幣手段進(jìn)入了一個減息通道和周期。其實，現(xiàn)在信息等各個方面要素流轉(zhuǎn)、變化之快出乎人們的意料，經(jīng)濟(jì)的繁榮和衰退也成為一個瞬間的變化。中國與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越密切，必須防止這種現(xiàn)象傳遞和影響到中國。

　　運用貨幣手段抑制流動性過剩和通貨膨脹必須防止流動性瞬間由過剩轉(zhuǎn)變?yōu)椴蛔銕�來的�?jīng)濟(jì)風(fēng)險。我們記得前幾個月人們還在談?wù)摿鲃有赃^剩是一個全球面臨的問題。結(jié)果美國次級抵押貸款債券危機突然發(fā)生后，流動性瞬間出現(xiàn)不足，美國、歐洲、日本、

澳大利亞等央行不得不注入巨資，就是這樣也沒有擋住一批金融機構(gòu)和企業(yè)倒閉破產(chǎn)和一些企業(yè)大量裁員。

　　我國拉動經(jīng)濟(jì)增長的方式還沒有從根本上轉(zhuǎn)變，內(nèi)需短腿的情況還一直存在。在這種情況下，持續(xù)加息，必將對啟動內(nèi)需、鼓勵消費不利。同時，持續(xù)提高法定準(zhǔn)備金率已經(jīng)使部分

商業(yè)銀行資金頭寸吃緊。同時，雖然提高利率時，貸款利率提高的幅度小于存款，但是，提高利率的次數(shù)太多，累計起來后，對于使用貸款的企業(yè)以及對于個人

住房貸款者來說，負(fù)擔(dān)加重了許多。

　　希望央行在使用利率、準(zhǔn)備金率手段時，認(rèn)真考慮以上影響因素，并且綜合利用定向票據(jù)發(fā)行等其他手段。

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