應對資產泡沫膨脹的政策選擇有：充分運用利率和定向票據；盡快與國際資本市場對接；對外開放一級市場

　　【網絡稿專欄·金融論道/陸磊】針對美國次級抵押貸款風波，美聯儲在最近發表的備忘錄里表示'金融環境進一步惡化不可能排除，如發展到如此程度將會對增長前景造成負面影響，這將需要做出政策上的反應'。由此可以衍生出一個有趣的問題：美國次貸風波對中國金融市場的影響到底有多大？

　　首先值得關注的還是

人民幣匯率。我們可以觀察到，在8月29日，人民幣匯率達到了1美元兌7.5505元的新高，盡管貿易順差是推動匯率上升的基本面因素，但很可能潛伏其中的另外一個問題是基于對美國乃至其他經濟體金融市場信心的低落而繼續出現對中國金融資產的高需求，這就進一步提升了對

人民幣升值的預期。因此，過去我們說過經常項目順差是推動人民幣升值的長期動力，那么，美國金融市場的不穩定因素必然成為推動人民幣幣值走高的短期動力。此之謂主要貨幣之間的替代效應。

　　其次是資本市場泡沫。盡管有預測認為，在亞太地區資本市場受美國影響的傳染效應幾乎必然傳遞到中國，我們之前的分析也一再認為國內資本市場泡沫已經存在，但我們并不認為傳染效應會真的發生--相反，替代效應的存在很可能進一步推高資產的泡沫化，原因在于，國際資本總要尋求出路，西方不亮則到東方碰碰運氣。據此，我們的預測是，國際游資將在更大程度上光顧中國的資產市場，泡沫化趨勢在短期無法出現逆轉。

　　那么，是不是說政策當局對此無能為力？一般，直覺上的做法是繼續實施人民幣升值策略。我們對此持懷疑態度。一方面，中國的以外需拉動的經濟結構調整需要時間，緩慢升值就是以時間換取空間；另一方面，匯率升值與匯率預期是兩回事，恰如沒人能說清楚某只

股票的'均衡'價格一樣，人民幣均衡匯率也是無法計算的，'人民幣將穩步升值'就是一種穩定的預期，在政策上似無必要橫加干預。因此，我們只有把目光投向其他可能的政策選擇：

　　一是充分運用利率和定向票據政策。利率的提高畢竟可以提高社會融資成本，一定程度上可以起到抬高投機門檻的作用；而定向票據的發行可以避免某些商業銀行過度涉入資產市場，盡可能降低資產市場價格風險演變為商業銀行信用風險的可能性。

　　二是盡快實現與國際資本市場的對接。'藏匯于民'是需要工具和手段的，開放公眾對外金融投資渠道是真正的有效手段，當然，這一機制發揮作用仍有待時日。

　　三是一級市場的對外開放。在流動性過剩的背景下，中國企業的海外上市策略似應改為引進合格的證券發行者發行人民幣證券。首先可以考慮國際金融組織發行債券，并轉換為外幣在境外使用，以此平衡本外幣供求；逐步可以過渡到向境外一般企業開放股票發行。-

　　作者為本刊首席研究員

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