顧蔚

　　全球股市本周向好，上證指數(shù)離5000點(diǎn)大關(guān)只有一步之遙。周二，中國(guó)央行的加息，反映了監(jiān)管層認(rèn)為，美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波對(duì)中國(guó)威脅不大。席卷發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的金融風(fēng)波似乎離中國(guó)投資者越來(lái)越遠(yuǎn)了。

　　但摩根士丹利中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，美國(guó)次級(jí)債問題如果繼續(xù)發(fā)展下去，有可能導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家的“第四次金融危機(jī)”。這場(chǎng)危機(jī)一旦從金融市場(chǎng)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)放緩，通貨緊縮現(xiàn)象可能出現(xiàn)，而包括股市和房市在內(nèi)的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。

　　歷史不會(huì)重復(fù)自己。過(guò)去的三次金融危機(jī)都是從發(fā)展中國(guó)家開始的，但潛在的第四次危機(jī)，則從世界最大的經(jīng)濟(jì)體美國(guó)開始。但歷史有驚人的相似之處，過(guò)去三次危機(jī)發(fā)生之前，都伴隨著明顯的泡沫現(xiàn)象，而且危機(jī)的源頭都和金融有關(guān)。

　　在全球化的作用之下，經(jīng)濟(jì)和金融

病毒傳導(dǎo)加快，全球經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)牽一發(fā)而動(dòng)全身。從上個(gè)世紀(jì)70年代以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)了三次較大的金融動(dòng)蕩。第一次是上個(gè)世紀(jì)70年代，拉丁美洲國(guó)家政府借了很多錢，但后來(lái)又還不出來(lái)，過(guò)高的政府開支導(dǎo)致危機(jī)。第二次危機(jī)發(fā)生在上世紀(jì)90年代，墨西哥等國(guó)家匯率被高估，但沒有足夠外匯儲(chǔ)備來(lái)支持貨幣，造成貨幣危機(jī)。第三次危機(jī)中國(guó)人記憶最為深刻，亞洲國(guó)家薄弱的金融系統(tǒng)和高估的貨幣引發(fā)了1997年的東亞金融危機(jī)，讓昔日的“亞洲四小龍”低下了高昂的頭。

　　過(guò)去幾次危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，中國(guó)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的依賴還沒有像今天這么大。因此，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然打了噴嚏，但并沒有出現(xiàn)什么大的毛病。現(xiàn)在出口已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有力的引擎，而中國(guó)的資本項(xiàng)目也開始逐漸放開，與世界經(jīng)濟(jì)日益融合，危機(jī)的“傳導(dǎo)性”明顯加強(qiáng)了。

　　美國(guó)消費(fèi)者

　　撇開在資本市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨的國(guó)際游資不談，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的威脅可以說(shuō)是美國(guó)消費(fèi)者了。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”——出口、固定資產(chǎn)投資和個(gè)人消費(fèi)——目前只有消費(fèi)還處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　美國(guó)消費(fèi)者眼睜睜地看著其房屋和所持股票的價(jià)值一天比一天縮水，未來(lái)可能不得不收緊荷包。《華爾街日?qǐng)?bào)》的調(diào)查顯示，超過(guò)三分之二的美國(guó)人認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)要不就是正在衰退，要不就是在未來(lái)一年將陷入衰退。第一季消費(fèi)者支出增長(zhǎng)率從前季的3.7%大幅放緩至1.3%。

　　美國(guó)消費(fèi)者習(xí)慣超前消費(fèi)。從房市開始的這輪次級(jí)債風(fēng)波使得信用貸款開始收緊。獲得房屋貸款越來(lái)越難了，這使得新屋開工率下降，建筑公司首當(dāng)其沖。以前

房?jī)r(jià)不斷上升時(shí)，資產(chǎn)抵押貸款是推動(dòng)美國(guó)消費(fèi)支出的重要力量。

　　盡管汽車融資的放貸條件，并沒有像房屋貸款那樣突然收緊，但汽車銷售已經(jīng)走軟。美國(guó)7月汽車銷售下滑將近9%，盡管融資較為容易且現(xiàn)金折扣較高。房車銷售依然低迷。

　　亞洲抵抗力增強(qiáng)

　　值得慶幸的是，這輪調(diào)整中美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，但歐洲和日本并沒有受到大的波及。比如法國(guó)就認(rèn)為，危機(jī)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。美國(guó)有進(jìn)一步降息的可能，而亞洲還處于升息通道。除了中國(guó)以外，韓國(guó)央行近日提高利率，日本央行也正在考慮是否升息。這顯示亞洲國(guó)家在貨幣政策上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“單飛”，增加了它們經(jīng)濟(jì)單飛的可能。

　　就算美國(guó)消費(fèi)衰退，世界其他地方依然呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而歐洲已經(jīng)取代美國(guó)，成為中國(guó)最重要的出口目的地。亞洲人口眾多的國(guó)家，比如中國(guó)、印度、印度尼西亞和菲律賓，因?yàn)閾碛旋嫶蟮膰?guó)內(nèi)市場(chǎng)，它們目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，比當(dāng)年還有過(guò)之而無(wú)不及，就算是亞洲小國(guó)的狀態(tài)也好過(guò)當(dāng)年。

　　瑞銀的亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森認(rèn)為，2000年～2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，把亞洲國(guó)家，尤其是亞洲小國(guó)打了個(gè)措手不及。但現(xiàn)在亞洲國(guó)家內(nèi)需走強(qiáng)，價(jià)格回升，建筑和基礎(chǔ)建設(shè)投資全面反彈，在這樣的情況下，亞洲國(guó)家抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力比原來(lái)更強(qiáng)了。

　　包括中國(guó)在內(nèi)的國(guó)家抵抗力有所增強(qiáng)，但這并不意味著第四次金融危機(jī)一旦發(fā)生，中國(guó)就會(huì)完全不受影響。出口企業(yè)不可避免地會(huì)受到?jīng)_擊，而企業(yè)盈利的下降又會(huì)傳導(dǎo)到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨著海外游資的撤走，資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)回調(diào)。總而言之，第四次金融危機(jī)如果真的發(fā)生，中國(guó)未必會(huì)得病，但經(jīng)濟(jì)降溫是難免的。

　　（作者為路透社專欄撰稿人）

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