林純潔

　　目前全球債券市場可謂是一團糟：美國10年期國債收益率從5%以上一路滑落，商業(yè)票據(jù)融資出現(xiàn)巨大困難，金融市場驚魂未定……受到驚嚇的投資者只能選擇觀望。

　　誰也不知道還有多少風暴會來，金融市場還要損失多少市值，畢竟長期過度樂觀的情緒已經(jīng)積累了太多風險。不過，至少有一個市場的估值已經(jīng)出現(xiàn)偏差，因為這個市場顯示美國銀行貸款違約率可能會達到16%。

　　這就是銀行信貸市場，特別是貸款信貸違約掉期市場（LCDS）。貸款信貸違約掉期指數(shù)（LCDX）是LCDS的綜合指數(shù)，在過去的兩個多月里，LCDX與倫敦同業(yè)拆放利率（Libor）的利差已經(jīng)從120個基點大幅擴大到接近400個基點，而高收益率信貸違約掉期指數(shù)與LCDX之間的利差也在大幅擴大。

　　這意味著，銀行以Libor加400個基點的利率為企業(yè)提供貸款。從理論上講，按歷來75%的壞賬回收率計算，Libor加400個基點的利率意味著可能的貸款違約率為16%。16%聽起來不可思議，因為目前這個數(shù)字只有1%。經(jīng)濟狀況的改變可能讓事情變得糟糕，但糟糕可能只意味著貸款違約率為5%甚至8%，理論上的這個16%實現(xiàn)的可能微乎其微。

　　既然這個數(shù)字如此不合理，那么市場呈現(xiàn)出這種定價的解釋應該不是基本面的改變而是市場情緒的混亂，這可以從上周商業(yè)票據(jù)市場的狀況中看出一些端倪。根據(jù)iMoneyNet的數(shù)據(jù)，僅上周五投資者就從商業(yè)票據(jù)市場抽回93億美元的資金，這令以資產(chǎn)抵押的商業(yè)票據(jù)融資利率達到5.99%，達到7年以來的高點。相比之下，以大型制造業(yè)企業(yè)信譽為擔保的商業(yè)票據(jù)融資利率為5.2%。

　　一般來說，在市場情緒穩(wěn)定之后，曾經(jīng)的不理性將成為機會。

　　債券市場的另外一些情況也值得注意。在過去幾年中，由于更加成熟的財政政策及強勁的經(jīng)濟增長，新興市場國家的負債開始大幅降低，良好的貿(mào)易狀況也使這些國家在應對債務方面顯得更加游刃有余。如果市場的混亂局面得到改變，那么新興市場的債券市場相對發(fā)達國家而言將更具魅力。當然，這種判斷基于一個假設，即美國經(jīng)濟增長率受

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