財(cái)經(jīng)五日談

　　什么東西越破人們?cè)礁吲d？除了體育比賽的記錄，這個(gè)腦筋急轉(zhuǎn)彎題目或許還有另一個(gè)答案：股票的發(fā)行價(jià)。當(dāng)然，后者的前提是在特定的時(shí)間里特定的股票和特定的人群。

　　其中一只特定的股票就是大名鼎鼎的黑石，它上市不到一周，就跌破了發(fā)行價(jià)，這讓一個(gè)特定的人群——一批應(yīng)該還為數(shù)不少的中國(guó)股民，尤其是在最近這輪暴跌中被套住的不少普通投資者難免會(huì)暗自偷笑。

　　這是因?yàn)椋��?cái)政部即將發(fā)行1.55萬(wàn)億特別國(guó)債的消息，被不少市場(chǎng)人士視為導(dǎo)致中國(guó)股市本輪下跌的“罪魁禍?zhǔn)住薄＿@1.55萬(wàn)億國(guó)債，將被用來(lái)置換央行的2000億美元的外匯儲(chǔ)備，交給即將成立的國(guó)家外匯投資公司進(jìn)行對(duì)外投資。于是，市場(chǎng)最初理所當(dāng)然地認(rèn)為，這將大大縮減國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性。而投向黑石的30億美元，則被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性因此流失的“第一滴血”。

　　黑石“破發(fā)”，不少股民偷著樂(lè)：首炮打啞，那兩千億的“外流”計(jì)劃只怕有可能流產(chǎn)。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者專家也紛紛開(kāi)炮，認(rèn)為此舉兇多吉少，理由倒也簡(jiǎn)單明了：國(guó)內(nèi)10年國(guó)債的利率4.4%，美元相對(duì)于人民幣一年大約要貶值5%，加上管理等財(cái)務(wù)成本，一年的賬面上收益得達(dá)到10%左右才能保本。而國(guó)際投行的平均利潤(rùn)增長(zhǎng)一般也就在10%左右。

　　因?yàn)檫@個(gè)公式確實(shí)簡(jiǎn)單明了，但問(wèn)題卻并不那么簡(jiǎn)單。這筆外匯不投資海外股市，又該投到哪里去？我們知道，這些年中國(guó)外匯儲(chǔ)備最大的去處是美國(guó)國(guó)債，現(xiàn)在中國(guó)手里還持有至少四千多億美元的美國(guó)國(guó)債，約占中國(guó)擁有的美元資產(chǎn)的60%，而美元資產(chǎn)又至少占中國(guó)外匯資產(chǎn)的60%。現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債10年期的利息也只有5%左右，只夠填上美元貶值的虧空。

　　而如果黑石的成長(zhǎng)性能夠達(dá)到10%這個(gè)業(yè)內(nèi)平均水平，那么國(guó)家匯投公司的投資收益不僅能承擔(dān)5%的美元貶值損失，而且也足以支付特別國(guó)債的利息。刨去這兩塊成本，剩下的利潤(rùn)或許會(huì)非常微薄，甚至是顆粒無(wú)收，但至少咱們還有個(gè)大贏家——坐收國(guó)債利息的財(cái)政部，可謂是旱澇保收。

　　但就是財(cái)政部這個(gè)旱澇保收的狀態(tài)，讓我頗有些感覺(jué)不爽。財(cái)政部的政策透明度和央行相比，可謂一個(gè)在地下，一個(gè)至少也已經(jīng)升到了半空中，這和財(cái)政部旱澇保收的局面肯定有必然的關(guān)系。上次印花稅事件的后遺癥至今未愈，這次特別國(guó)債的發(fā)行再次一度嚴(yán)重誤導(dǎo)市場(chǎng)——由于對(duì)發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行方式尤其是發(fā)行對(duì)象沒(méi)有及時(shí)表述，市場(chǎng)一度普遍認(rèn)為這1.55萬(wàn)億國(guó)債將和其他普通國(guó)債一樣，將在短時(shí)間內(nèi)向普通投資者和金融機(jī)構(gòu)發(fā)售，從而引發(fā)了對(duì)流動(dòng)性緊縮的大恐慌。市場(chǎng)暴跌之后，關(guān)于特別國(guó)債發(fā)售細(xì)節(jié)才被公布，有關(guān)部門(mén)也才出來(lái)解釋說(shuō)，這是中性政策。

　　日本外匯儲(chǔ)備不是由央行管理，而是財(cái)政部；美國(guó)財(cái)政部更是相當(dāng)于中國(guó)的財(cái)政部加發(fā)改委，財(cái)長(zhǎng)在政府高官的序列中排名第四，僅次于正副總統(tǒng)和國(guó)務(wù)卿。其他經(jīng)濟(jì)大國(guó)的財(cái)長(zhǎng)權(quán)力基本介于美國(guó)財(cái)長(zhǎng)和日本財(cái)長(zhǎng)之間。相對(duì)而言，中國(guó)的財(cái)政部的在全球各大經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政部中應(yīng)當(dāng)是權(quán)力最小的，如今卻或許是政府各主要宏觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)中受到公眾(不僅僅是股民)質(zhì)疑和責(zé)備最多的，這不能不引起有關(guān)部門(mén)和人士的反思。

　　當(dāng)然，說(shuō)起透明度，美國(guó)人這次也算是把中國(guó)人給涮了一把。咱們購(gòu)買黑石的合同墨跡未干，美國(guó)國(guó)會(huì)便提出議案，擬提高上市私募基金公司的稅負(fù)水平(黑石目前僅須承受15%的稅負(fù)，提高后可能達(dá)到35%)，這成為黑石股價(jià)意外“破發(fā)”最直接因素，也讓中國(guó)人再次為學(xué)習(xí)國(guó)際規(guī)則交了回“學(xué)費(fèi)”。

　　這個(gè)學(xué)費(fèi)是必須交的，但問(wèn)題是交了學(xué)費(fèi)，不僅必須學(xué)到足夠的東西，而且不能學(xué)“歪”了——美國(guó)人在國(guó)家間利益的博弈中玩“煙幕彈”，因?yàn)閲?guó)家間只能是利益之上，而不可能存在真正的道德至上，但國(guó)家與國(guó)民之間，卻需要更多的透明和坦誠(chéng)。

　　財(cái)政部遲到的消息，使得市場(chǎng)終于明白：這次國(guó)債主要是對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，而且有可能是分批發(fā)行，那么對(duì)市場(chǎng)的沖擊確實(shí)屬于“中性”。問(wèn)題是，市場(chǎng)在得到這個(gè)信號(hào)后，卻在周三周四出現(xiàn)了更大的下跌。這也再次證明了，特別國(guó)債并非市場(chǎng)暴跌的主兇。

　　據(jù)我所知，相當(dāng)多的私幕和大戶都在前期減倉(cāng)甚至空倉(cāng)，但絕不是為了準(zhǔn)備購(gòu)買特別國(guó)債，而是為了迎接紅籌股的回歸，因此，這輪暴跌的主要原因已經(jīng)非常清楚。就我看來(lái)，現(xiàn)在市場(chǎng)上流傳的各種若有若無(wú)的所謂利空，諸如加息、取消印花稅，特別國(guó)債、QDII等，更多均屬于心理利空或者根本就不算是利空，真正將讓市場(chǎng)刺刀見(jiàn)紅，大規(guī)模失血的，只有紅籌巨無(wú)霸的回歸。無(wú)論是中移動(dòng)、中海油，還是中銀香港、中國(guó)網(wǎng)通，一只港龜就會(huì)讓市場(chǎng)直接失血數(shù)百億。

　　所以，市場(chǎng)與其為黑石股價(jià)一路走低而望梅止渴地慶幸，不如寄希望于紅籌回歸的“破發(fā)”，倒更為實(shí)在些。

　　鮑迪克

　　baodike@hotmail.com

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