馬博文/文

　　在一個西方寓言故事中，金發女孩高蒂亞到樹林探險時遇上熊家族。在她探索熊家族的房子時，她發現熊爸爸和熊媽媽用的家具食物并不適合她，但熊寶寶的就不同，而是再適合不過了。寓言的故事結局是，高蒂亞嘗試吃熊家族的麥片粥早餐。可是，熊爸爸的麥片粥太熱，熊媽媽的太冷，而熊寶寶的麥片粥就剛剛好，不冷不熱很合胃口！

　　高蒂亞這則故事已成為金融市場的一個比喻，形容經濟市場和資產市場的增長既不太快也不太慢，高蒂亞式的經濟增長正恰到好處。

　　中國和過熱這兩個詞語近來在報章上經常一起出現，現在我們來探討一下中國是否已達到高蒂亞式的經濟！

　　過去五年來，中國年年開出雙位數字增長，我們認為現在中國的宏觀條件還沒有重大的改變。固定資產投資已較為冷卻，年增長速率已從2005年年底的30%，減慢至2006年年底的14%。我們深信這是固定資產投資的最低點，與中國龐大的都市化目標并行，其年增長率應穩定在20%-25%的水平。預計在2010年，中國約有50%人口居住在城市，這大概是全球人口的10%。這將需要更多社會設施，如公共住宅、電力、交通、教育及醫療設備等。

　　看來至2008年奧運會前，

　　投資仍可支持

　　投資帶動的增長能否持續令人憂慮，但在未來幾年，中國的投資占國內生產總值的比率只會繼續增加。目前的比率也已經超過40%，因為儲蓄率超過50%，除非消費支出增長強勁，否則投資減慢的空間有限。

　　比起刺激消費，政府在冷卻投資方面的活動做得較成功。市區及農區的收入不均仍然嚴重，刺激消費的措施將需要一段時間才能見功效。

　　在過去五年中，大量投資并帶動生產擴張，是中國維持在10%增長和低通脹的主要原因。政策制定者關注由投資帶動的經濟將如何持續增長，投資在國內生產總值的比例看來會繼續上升。現在這個比率超過40%，是亞洲其它國家的平均的兩倍。

　　2007年，這個比率可能超過45%，而在目前所實行的五年計劃推動下，有潛力在2010年達到50%。這個比率只有在成功刺激消費時才有機會見頂。在國家儲蓄率超過50%和缺乏強勁消費的情況下，投資下跌的空間不大。

　　結構性支持仍然是投資快速增長的關鍵因素。中國中西部地區目前仍未能共享沿岸省份的經濟奇績；除此之外，政府的目的是穩定投資增長而非突然叫停；強勁的投資是五年計劃的核心，也是增加工作機會和改革銀行業的必要條件。此外，中國企業的盈利增長顯示生產力過剩還不是個問題，中國仍可支持國內內部投資。

　　沒有“中產階級”

　　雖然消費支出在2006年走勢強勁，但我們不期望消費量會突然走高。最樂觀的預測是中國的消費支出會在2015年超越美國，成為全球增長的領導者。中產階級的高速擴張，和在使用購買力平價的外匯兌換率(PPP)計算下，預期未來幣值的通脹，均能支持這些向好的預測。

　　我們對愈來愈多人以“中產階級”這個名詞，去關注和分析中國的家庭消費現象感到擔憂。這個名詞跟中國經濟實際狀況沒有太大關系，它所代表的社會模式并不存在于中國社會。中國大部分的消費支出均有異于發達國家的消費——消費支出的絕大部分都是用于僅稍高于維持基本生活的項目。富庶的沿海省份的收入中位數是5000美元，上海和北京以外地區的家庭收入中位數接近3000美元，而全中國的人均收入只有1500美元。

　　中國有極高的儲蓄率，不難理解，大部分消費支出都是基本開支。中國要發展出富裕的中產階層仍有很長的路要走。美國中產階層的收入中位數是45000美元，比中國多很多。

　　再者，發達經濟體系領導消費支出的關鍵，是要有能力以信用或借債去籌募資金。美國的消費者能夠以多于其收入的數目去消費(即負存款)，因為他們擁有成熟的信貸市場，這個制度架構是中國所沒有的。即使有，究竟有多少家庭愿意利用信貸市場也成疑問。由于缺乏以政府做后盾的社會福利網絡，中國家庭會把收入中大約40%作為儲蓄。完善的社會福利網絡需要數十年以更高的個人稅率去發展，因此，若有任何顯著的家庭儲蓄減少，原因多半是更高的稅收，而不是消費增加。

　　中國龐大的人口總有一天會成為龐大的消費群。然而，此時有能力負擔超出基本生活需求的支出，或是能任意花費的人其實很少。萬事達卡估計5000美元的收入便是“任意消費”的起步點。中國只有兩個地區的人均收入超過上述的起步點，它們是位于富庶沿海地區的上海(長江三角洲)和廣東/深圳(珠江三角洲)。

　　我們可以清楚地指出中國經濟活動中最熱門的區塊。然而，與此同時我們也應留意一下冷門的選擇。若中國政府能持續正確地操控中國經濟及全球經濟的影響，我們就會繼續見到高蒂亞式的微妙平衡——不太熱，不太冷，而是恰到好處。

　　(作者為法國興業銀行亞太區首席經濟師)

　　“中產階級”這個名詞跟中國經濟實際狀況沒有太大關系，它所代表的社會模式并不存在于中國社會

　　來源：經濟觀察報網

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