5月18日18：30，央行宣布出臺加息、調升存款準備金、允許人民幣更多波動等三合一政策。我在“五一”曾講到，當前經濟運行是難得的好。因此，央行也罷，政府當局也罷，不應輕易破壞，而要著意保護。美中不足的是，晴朗的天空也有一朵烏云，那就是流動性過剩導致的泡沫風險。

　　如何既維持經濟的良好運行，又防范泡沫風險？或者，既防范泡沫風險，又不傷害經濟，甚至不傷害新興中國資本市場的發展，這實在是政府出招的極大難處。很明顯的一點就是，單一的政策根本不可能，能兼顧左右的必然是一套組合拳。

　　在鳳凰衛視與銀河證券首席經濟學家左小蕾女士爭論當前的調控政策時，筆者提出，單單針對于治理泡沫的政策并不足取，還要兼顧其他政策目標（如增長／就業／資本市場的發展等）。因此，從大的政策組合拳來看，至少應該包括以下四大方面。

　　一是需求管理，即通過各種辦法如加息／調升存款

　　二是供應管理。兵來將擋，水來土掩。貨幣多，好的資產隨時跟上，利潤注入，以避免大的供求失衡。具體辦法就是讓更多的優秀企業上市，讓藍籌回歸，讓更多的資產通過重組等方式進入到資本市場，稀釋掉可能出現的部分泡沫。證監會的出招更多是在這里。

　　三是規則管理。國內的資本市場剛剛邁步，其實還有許多不成熟的地方，防范市場泡沫風險的一個非常重要的方面是完善游戲規則，莫讓壞人鉆了空子。所以政府不僅要教育股民，更要自我警省，防范自己的人，自己的孩子（銀行／國有企業）出事。政府如果能夠完善游戲規則，能夠管住自己，泡沫風險可能造成的危害就減少了一大半。這一塊涉及到央行／銀監會以及證監會／保監會等許多部門。

　　四是結構管理。所謂結構管理，是說政府不僅要防范流動性過剩可能造成的風險，也要善于利用其帶來的機遇，特別是利用目前資金充裕、發展環境寬松的機會大力推進經濟結構的進步和完善，夯實經濟實力，以實力的上升來沖抵泡沫的上升。

　　顯然，相比于上述大的組合拳，央行目前的貨幣政策變動只是一個小的組合拳罷了。試想一下，央行當前加息的力度沒有超過市場預期，而時間則晚于市場，顯示出政府并不想改變目前良好經濟運行的思想。同時，也顯示出貨幣當局對證券市場的多頭也并沒有完全否定，只是給了預料之中的溫柔一刀，而沒有出以重拳。另一方面，政府畢竟加息了，不僅加息，而且還組合了其他意在減少流動性的拳擊。這樣前所未有的架勢，可以看出政府也想給近來市場的空頭們一個面子。

　　你看央行的出拳有多么漂亮！筆者相信，央行如此做左中右三方應該都能滿意。特別是市場的空方和多方大概從中找到的都是對自己有利的信息，并認定政府是站在自己這一邊的。如果大家都認為自己贏了，沒有人輸，那么最大的贏家就是出組合拳的央行。

　　如此接下來，市場的反應很可能就是分歧互見，多空雙方各自為戰。漲者自漲，跌者自跌。而橫盤的中國股市會有更大的可能在改革與發展中擠去泡沫，又在泡沫中加快改革和發展。一如中國經濟改革成功之路。這條路的簡單歸納起來就是“在改革中發展，在發展中改革”以及“通過宏觀調控以保障經濟實現更加健康／持續的發展”。

　　市場人士往往偏執地希望政府站在自己一邊，然而真正負責任的政府必須兼顧各方的利益，而央行這次的組合拳，也許能得一個A＋的高分。

　　（摘自《新民周刊》，有刪節） 趙曉

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