張巍柏

　　當人民幣升值已成幾乎所有人的共識之時，談論人民幣貶值壓力會顯得極其突兀。

　　不過就在央行放寬人民幣匯率波幅，市場一致認為這將帶來人民幣加速升值之時，通貨膨脹這一久違了的現象再次沖擊人們的視線。有意思的是，通貨膨脹的另一個表述是“貨幣貶值”。難道現在人民幣開始升值與貶值共生了？到底是升值壓力大，還是貶值壓力大？到底是升值更快，還是貶值更快？央行將如何抉擇？

　　在過去的經濟發展模式中，資金不斷流入中國，貿易順差、資本項順差迫使中國發行了大量人民幣，結果流動性嚴重過剩，資產價格飛升，投資增長速度一直難以壓抑。可當通貨膨脹這頭老虎出籠之后，這種狀況可能就要開始發生轉變了。

　　今年一季度，我國GDP增幅達到11.1%，但3月份的居民消費價格指數CPI上漲了3.3%，雖然4月的CPI環比漲幅下降了0.3個百分點，但仍觸到政府今年3%的通脹警戒線。最新的物價上漲信息，更拉緊了我們的神經。而且這次物價上漲有一個特點，就是與百姓生活密切相關的食品價格上漲尤其快。最近豬肉價格的快速上漲，引起了政府部門的廣泛關注，

　　我們知道，豬肉產品實際上是農副產品中生產率比較高的，這類產品的價格上漲，說明物價快速上漲的趨勢可能很快蔓延到工業品之上，一場全面價格上漲的趨勢似乎就在眼前。

　　一方面是通貨膨脹，一方面是流動性過剩，夾在中間的老百姓會怎么辦？對于這個問題，如果沒有清醒的認識，則宏觀調控政策將會失準。

　　在央行5月18日加息之后，一年期的存款基準利率也僅為3.06%，扣除20%的利息稅之后，相對于3%甚至更快的物價漲幅而言，居民儲蓄擱在銀行就是在不斷貶值、遭遇損失的。老百姓應對貨幣如此貶值的方式，只有兩種：一種是增加投資，一種是轉移儲蓄到資金避風港。以中國大部分老百姓注重資金的安全性而言，目前減少儲蓄的老百姓，顯然可能將資金更多用于投資了，所以股市在有不少泡沫的情況下繼續上揚。

　　但我們不能忽視的問題是，畢竟很多老百姓連社保問題還未解決，更多的人注重的是資金的安全性，未來如果通脹繼續快速上漲，這批數量更多的老百姓，他們應對通脹的選擇將是把儲蓄轉移到資金的避風港，如外匯就很可能是他們的選擇，以避免人民幣的購買力貶值。

　　當這批老百姓行動起來時，我們不認為人民幣的升值壓力還可以抗得過人民幣的貶值壓力，到時候，外匯儲備急速減少、人民幣貶值、金融資產拋售的現象，恐怕就難以避免了。繼而因為人民幣貶值，資金流入減少，流動性緊縮，投資也會跟隨下滑，收入預期受到影響，居民消費同樣也會連帶受到影響，那個時候中國的GDP增長數據恐怕會非常難看。

　　要避免這種情況的發生，恐怕不得不采取連續加息的手段以抑制通脹。我們認為，未來通脹水平只要超過5%左右，就可能引發注重安全的儲蓄資金出現大量外逃的現象。那么央行恐怕也需要把利率水平提高到同等的程度，以避免這種儲蓄資金大量外流現象的發生。

　　照此計算，在這一輪中國通脹壓力下，中國央行可能需要連續加息6~8次，甚至不排除其中出現一次性加息0.54個百分點的可能，才能避免未來通脹可能帶來的惡性的負面影響。(作者為安邦集團研究總部分析師，中國競爭情報協會理事)

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