本報評論員 李利明

　　面對股市的飆升，管理和監管機構都在出臺措施抑制這一趨勢，但是無論是監管機構的風險警示和加強監管，還是央行類似于5月18日“連環三擊”的價格手段，都未能奏效，股市一路上行之勢依然故我。

　　管理和監管層已出臺的政策為何會效果不大或者失效？我們認為，根源在于大家希望的股市“緩慢上升”情形在現實中間行不通，反而導致股市的大幅飆升，正如人民幣匯率 “緩慢上升”的結果，是境外投機資金不斷涌入中國、外匯儲備不斷激增。

　　從股指接近3000點開始，就不斷有人驚呼“高了”、“泡沫出現了”，

證監會就開始進行風險警示；到了4000點時依然如此。從監管層的角度來看，雖然從3000點就開始認為股指有些高了，或者認為“股市的風險已經比較大了”，但是到4000點的時候，管理和監管層出臺一系列舉措的意圖是不是想把股指降到3000點以下？在我們看來，且不說監管當局或者說行政手段有沒有這種能力和效果，即使有的話，恐怕也不愿意讓股市出現30%以上的大幅下跌，哪怕大幅下跌以后的股指仍然被認為“有泡沫”。原因很簡單，目前股市的個人投資者數量已經達到9000萬以上。由于股民主要集中在城市，按照城市人口5億多、每戶最少3人計算，在城市，家庭炒股的比例應該已經達到50%以上。投鼠忌器，在這種狀況下，監管層不可能會采取極端措施讓股市大幅下跌。因此，在很多分析人士看來，理想的情況是股指能夠像匯改以來的人民幣匯率一樣“緩慢上升”。我們認為，這種思路存在諸多問題。

　　首先，此類想法帶有明顯的計劃經濟色彩。對于市場化程度最高的

資本市場而言，其走勢既不是任何預言家所能夠清晰預測的，也不是政府和監管當局能夠完全左右的。各國股市歷史以及過去幾年中國股市的歷史，都可以說明這個道理。

　　更重要的是，一旦投資者明白了監管者的上述意圖，監管機構一再進行的風險警示，貨幣當局一再出臺的相關政策，也就“雷聲大雨點小”，更多的投資者將會繼續進入風險已經很高的股市，從而推動股指的“快速飆升”。而動輒百分之百的年回報率，也讓投資者對于警示措施視而不見，無形之中又加劇了股市的投機氛圍。在投資者如此預期之下，監管當局希望看到的“緩慢上升”局面根本不可能出現。股市的飆升表明，在管理和監管當局與投資者的持續博弈中，投資者占了上風。

　　這與人民幣匯率“緩慢爬升”帶來境外投機資金不斷涌入中國和外匯儲備不斷激增如出一轍。匯改以來，除了當時的一次性升值2%以外，人民幣匯率的走勢一直是“小幅爬升”，雖然中間偶爾會有某個時點的“回調”，但是升勢不改，將近兩年來累計升值幅度達到了5%左右。正是因為這種“小幅爬升”之勢，眾多境外人士都認為人民幣的升值遠遠沒有到位，加劇了人民幣將繼續升值的預期。

　　這種“小幅爬升”的態勢到什么時候結束？我們以為，只有人民幣升值已經完全到位的情況下，“小幅爬升”才會成為“有漲有跌”，但是按照當前的升值趨勢和速度，這一天還遙遠得很�？梢哉f，只要外界認為人民幣匯率的調整沒有到位、仍然有上漲的空間，投機人民幣的套利空間就仍然存在，就會繼續通過各種渠道把美元兌換成人民幣流進中國進行投機。我們分析，匯改近兩年來，中國的外匯儲備不斷激增，其中有相當比例應該緣于在升值預期下對人民幣的投機行為。這些投機資金一旦進入中國股市，又對中國股市的持續性上漲將起到推波助瀾的作用。

　　股市“緩慢上升”是隱性的政策目的，匯率“緩慢上升”是明確的政策表現，從整個宏觀經濟運行來看，股市和匯率這兩個“緩慢上升”，似乎都行不通，希望有關方面對此高度重視。

　　來源：經濟觀察報網

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