進(jìn)入2007年，中國(guó)股市的暴漲吸引了全球的目光。要解釋中國(guó)股市為何義無反顧地暴漲，必須要找到市場(chǎng)上漲的核心因素在哪里，才能找到解決問題的著力點(diǎn)。

　　首先，必須清醒地看到中國(guó)所處的一個(gè)特殊的背景。2002年以來中國(guó)資本化的進(jìn)程明顯加快，更明確些講，是支持資本化的市場(chǎng)化改革進(jìn)程在加快。

　　一是中國(guó)的要素資源價(jià)格的改革。過去20年的市場(chǎng)化改革主要集中在最終產(chǎn)品部門，而土地、自然資源等要素資源市場(chǎng)化程度很低，產(chǎn)權(quán)事實(shí)上是虛置的，或者說是“模糊”的。在傳統(tǒng)體制下，這些要素在國(guó)有部門的壟斷下，只能通過劃撥的方式在國(guó)有或集體經(jīng)濟(jì)組織之間流動(dòng)，無所謂價(jià)格。一旦這些要素被投向了市場(chǎng)，便成為盈利性的資本產(chǎn)權(quán)。

　　二是資本化所必需的一系列制度框架的構(gòu)建近些年明顯在加快，有些甚至是一種短期內(nèi)突變性的制度變遷。比如，《物權(quán)法》的推出，使得私有產(chǎn)權(quán)界定開始清楚，資本化進(jìn)程有了比較可靠的產(chǎn)權(quán)保護(hù)與契約執(zhí)行架構(gòu)。再如，股權(quán)分置改革的成功使得股票市場(chǎng)恢復(fù)了一般市場(chǎng)的正常激勵(lì)，過去上市公司和大股東千方百計(jì)從這個(gè)市場(chǎng)中“圈錢”、“掏空”，現(xiàn)在是將大量場(chǎng)外的資產(chǎn)注入，使其迅速資本化來體現(xiàn)自己的財(cái)富。

　　其他如企業(yè)和個(gè)人信用記錄的開始建立，使得企業(yè)資產(chǎn)(包括有形資產(chǎn)和未來收入流)、勞動(dòng)者未來收入流，都可通過產(chǎn)權(quán)化、證券化或者金融票據(jù)化轉(zhuǎn)變成流通的資本，把死資產(chǎn)和未來收入流變成隨時(shí)能變現(xiàn)、變成可以花的錢。這在2000年的時(shí)候是難以想象的。

　　總之，要素資源價(jià)格的改革和短期內(nèi)制度供給的突然加速，為龐大的長(zhǎng)期處于非市場(chǎng)化的資源和資產(chǎn)加速資本化提供了條件，也創(chuàng)造了巨大的需求。

　　幾個(gè)基本的事實(shí)：上市公司中原來大量存量資產(chǎn)(土地使用權(quán)、礦山等)價(jià)值需要重估，以前游離在市場(chǎng)之外的存量資產(chǎn)需要注入上市公司，可以看到，2007年市場(chǎng)上漲已經(jīng)不是因?yàn)閱渭兊娜嗣駧派�值了�?/p>

　　其次，無論今天中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展多么迅猛，從戰(zhàn)略層面審視，中國(guó)的

資本市場(chǎng)與十幾年前的架構(gòu)并未發(fā)生本質(zhì)的變化，依然是一個(gè)高度政府主導(dǎo)的集中型金融體制。企業(yè)發(fā)股、配股、增發(fā)、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、中長(zhǎng)期債券發(fā)行仍存在很強(qiáng)的行政管制；上市公司還談不上自主決定發(fā)行證券的品種、數(shù)量、時(shí)間、用途；企業(yè)融資的行政審批制度向“備案制”改革依然進(jìn)展緩慢。

　　更為關(guān)鍵的是適合一般企業(yè)的、初級(jí)層次的、區(qū)域性的資本市場(chǎng)則付諸闕如，依然陶醉于適合大企業(yè)的、最高層次的、全國(guó)性的深滬兩市虛假繁榮，寡頭壟斷市場(chǎng)的結(jié)果必然是高成本低效率。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化改革所激發(fā)出來的龐大資本化需求由一個(gè)強(qiáng)政府主導(dǎo)和政府管制、單一股票市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)，這樣的市場(chǎng)不暴漲才怪。

　　至于國(guó)際收支失衡、流動(dòng)性過剩等資金面問題，那是宏觀職能部門考慮的事情，也不是股票市場(chǎng)一個(gè)方面的問題。從資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展計(jì)，必須要有戰(zhàn)略考量，加快解除政府行政管制和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)是未來解決問題的著力方向。

　　□劉煜輝(社科院金融研究所)

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