5月18日晚，央行出臺調控措施：上調利率和存款準備金率，同時還宣布，擴大人民幣兌美元匯率浮動幅度——

　　央行為何連出三“拳”？

　　田俊榮 許志峰/文

  　調控目的

　　加大力度，防止經濟過熱

　　央行出拳了，這在市場的意料之中；連出三拳，卻在市場的預期之外。

　　不過，從陸續公布的4月份經濟金融數據中，人們或許可以發現央行的良苦用心。

　　投資方面。從增長率看，今年1至4月，城鎮固定資產投資同比增長25.5%，比一季度的25.3%高出0.2個百分點。再看先行指標，1至4月，新開工項目同比增加2121個，而一季度為同比減少2294個。這些都顯示，固定資產投資反彈壓力正在加大。

　　物價方面。4月份CPI(居民消費價格指數)同比上漲3.0%，較3月份的3.3%有所回落，但仍處于3%的調控目標的上限。而未來價格上行風險依然存在，決不可大意。首先，經濟持續較快增長，總需求旺盛，生產資料、投資品和消費品需求將繼續增長，糧食供求總體偏緊，構成價格上行壓力。其次，隨著要素價格形成機制改革的不斷推進，主要資源、要素價格呈上漲趨勢，部分上漲壓力還將向下游產品傳導。此外，受職工勞動保障改善等因素影響，勞動力價格也將趨于上升。

　　貨幣信貸方面。4月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長17.1%，高于年初確定的16%的預期目標。3月份，人民幣貸款同比少增了958億元，但到4月份卻重新回到了快車道：同比多增了1058億元。貨幣信貸增長偏快，特別是信貸激增讓人心憂。

　　“經濟金融的各個重要指標都表明，當前經濟增長偏快的趨勢有所加劇。央行打出‘組合拳’，主要是為了顯著加大調控力度，防止經濟由偏快轉為過熱，從而實現國民經濟又好又快發展。”北京師范大學經濟學院金融系的賀力平教授分析說。

　　不少專家認為，央行此次調控會對股市造成影響，但控制股市泡沫并不是央行的法定目標。央行打出“組合拳”的主要目的應當是綜合性的，即為了實現經濟的平穩較快增長。

　　指向明確

　　“組合拳”中的三招各有妙用

　　“組合拳”中的一招是存貸款加息。加息前，一年期存款利率僅為2.79%，低于3%的物價水平，表現為“負利率”。加息后上調至3.06%，基本接近物價水平，有利于穩定通脹預期，保持物價水平的基本穩定。而貸款加息會增加貸款需求方的資金使用成本，有利于抑制信貸需求和投資過熱，引導貨幣信貸和投資的合理增長。

　　另一招是提高存款準備金率0.5個百分點。此舉能適當減弱商業銀行的信貸擴張能力，加強銀行體系流動性管理。

　　而將人民幣兌美元浮動幅度從3%。擴大到5%。，旨在增強

人民幣匯率的彈性，培養企業的抗風險能力和競爭力，培育金融機構自主定價和風險管理的能力，是完善人民幣匯率形成機制的一項制度性建設措施。當然，這項政策選擇此時出臺，也有為金融調控“助力”的意思，體現了一種本外幣政策協調的思路。時下，由于國際收支失衡、外匯大量流入，給國內注入了巨額資金，使銀行體系流動性充裕，而人民幣匯率作為價格杠桿、“看不見的手”，其彈性增強了，對調節國際收支有一定作用，有利于減少流動性注入，促進貨幣信貸平穩增長。

　　特色鮮明

　　連出三拳、不對稱加息

　　央行連出三拳，這種緊縮性貨幣政策的力度近年來罕見。賀力平認為，此舉傳遞了一個強烈的信號，即央行認為當前存在著經濟增長過熱的風險，必須加大宏觀調控的力度。如果這些政策在未來還沒有效果，不排除央行繼續出臺類似組合調控政策的可能性。

　　中國社科院世界經濟與政治研究所所長余永定則認為，如果單獨使用一種貨幣政策工具，可能會對某一特定經濟實體造成過大沖擊。而“三招并用”可以適當減少只用一招時的強度。宏觀調控的成本是需要社會的各個階層、各種行業、各類企業合理分擔的。

　　在此次加息中，一年期存款利率上調0.27個百分點，而貸款僅上調0.18個百分點。對這種“不對稱加息”，專家剖析，從5月15日起，央行已提高存款準備金率0.5個百分點，從6月5日起還將提高0.5個百分點。這些舉措已經減少了商業銀行的可貸資金，因此稍微提高一點貸款利率就有望對貸款增長起“剎車”作用，否則，會過多地增加企業的利息負擔。還有專家坦言，“不對稱加息”使存貸利差縮小，這也有利于削減商業銀行的放貸沖動。

　　股市影響

　　有利長期發展，短期看法不一

　　5月18日下午剛剛買進

股票的陳先生聽到加息的消息，腦子里的弦一下緊繃起來。“股市這幾天一直在高位震蕩，不會一買進就‘套’住吧？讓人想不到的是，這次加息與提高存款準備金率一同推出，力度之大前所未有，真不知道周一市場會怎么走。”

　　在一個網絡股票論壇上，加息的話題立刻成為大家討論的熱點。樂觀者認為，加息在牛市里會提高人民幣計價的資產價格，引起人民幣更快升值，提高股票的含金量，在股市里嘗到甜頭的人，誰會為加幾厘錢的利息而把資金再“搬”回銀行呢？悲觀者則認為，前面數次提高準備金率和利率，市場都呈現出低開高走的態勢，但這并不等于這些措施對市場降溫沒有作用，只是由于場外資金進場熱情高導致無法出現深幅調整。宏觀調控的效力具有延后和疊加作用，對投資者心理的影響也會越來越大，市場就此拉開調整序幕也在情理之中。

　　中金公司分析員邱勁認為，在低利率和宏觀經濟高增長的雙重刺激下，今年滬深股市不斷創出歷史新高。根據歷史經驗，在寬松的貨幣環境下，股市很容易脫離基本面而大幅上升。實際上，在目前通脹水平下，實際利率為負值。由于資金成本過低，使得目前經濟整體呈現偏快的態勢，居民存款也持續從銀行流向股市。綜合來看，

中國經濟目前具備承受一定幅度加息的能力。適當提高利率至與通脹率相一致的水平，可以促使經濟增長更加穩定和可持續，從而有利于股市的長期健康發展。據他的測算，利息增加27個基點，對非金融類上市公司的業績的負面影響在2%至3%之間，對股市影響相對有限。

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