徐以升

　　中國近幾個月連續(xù)不斷的消費(fèi)數(shù)據(jù)高增長引起了市場的高度關(guān)注。前4月我國消費(fèi)累計(jì)增幅達(dá)到了15.1%，4月份城市消費(fèi)增長更是達(dá)到了16.0%，這是一個令人吃驚的增長水平。

　　熟悉中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的人士不難發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2007年的消費(fèi)增長達(dá)到了改革開放以來的最高水平，這之前不僅從未達(dá)到過15%，即便是年度14%的增長也從未觸及過。我們不禁發(fā)問，是什么導(dǎo)致了消費(fèi)在2007年的大幅增長？中國長期難以解決的內(nèi)需問題緣何得以爆發(fā)？將消費(fèi)的增長歸功于社會保障體系等領(lǐng)域改革的推進(jìn)等長期因素，在目前來看顯然是得不到充足的支撐。

　　“資本市場的繁榮所帶來的‘財(cái)富效應(yīng)’因素有助于增強(qiáng)居民的消費(fèi)信心。”央行在5月11日發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告，似乎在給我們提出答案。“財(cái)富效應(yīng)”這個關(guān)聯(lián)性詞語，將中國自2005年

股權(quán)分置改革之后走向繁榮的資本市場，與

中國經(jīng)濟(jì)的增長本身聯(lián)系了起來。

　　對于資本市場高漲會帶來消費(fèi)增加的判斷，我們似乎不用遮遮掩掩。實(shí)際上，在解釋2006年中國消費(fèi)水平13.7%的大幅增長時，股市的財(cái)富效應(yīng)就已經(jīng)開始為市場所關(guān)注。

　　

美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾將股市高漲、財(cái)富效應(yīng)、消費(fèi)高增長這三者聯(lián)系在一起，并指導(dǎo)了他在1999年年中至2000年底前作出連續(xù)升息的決策。     美聯(lián)儲理事勞倫斯·梅耶曾指出，1999年中到2000年5月美聯(lián)儲連續(xù)6次的升息，雖然是在試圖降低經(jīng)濟(jì)增長速度，但這勢必影響了股市泡沫破裂的時機(jī)。

　　2000年2月22日，格林斯潘在參議院銀行委員會作證時指出，股市繁榮帶來的“財(cái)富效應(yīng)”導(dǎo)致了過度的需求，它使得可能的通貨膨脹最終發(fā)生，而提高利率就是為了控制已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出供給的在商品和服務(wù)上的過度消費(fèi)支出。

　　當(dāng)時美聯(lián)儲的研究人員曾把居民投資組合的收益，包括實(shí)際的和預(yù)期的，與他們在商品和服務(wù)上的支出結(jié)合起來，評估了財(cái)富效應(yīng)并得出結(jié)論：“股市每增加1美元的財(cái)富就有2到4美元最終反映在消費(fèi)者購買支出的增加上。”上升的股價通過“財(cái)富效應(yīng)”導(dǎo)致了商品和服務(wù)的供給與需求失衡。

　　同樣高漲的股市，同樣的財(cái)富效應(yīng)，可能也在同樣地推高中國的消費(fèi)水平，推高的消費(fèi)會不會對通貨膨脹產(chǎn)生影響，以至于中國央行提高了利率，就像美聯(lián)儲在2000年前所做的那樣？

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