劉杉

　　俗話說，世事難料，中國的金融政策也經常讓人捉摸不定。

　　上周五出臺的調控政策，雖然每一個都在預料之中，但是三大政策一起落地，這種作法還是讓人震驚。

　　加息，提高存款準備金比率，擴大人民幣對美元匯率的的浮動幅度，三大工具，哪一項用在貨幣政策里，都有著非常大的動靜。而三項政策一起用，其對金融市場和國民經濟的影響著實不小。

　　由于周小川在此前暗示過加息，加上市場早已在等待，所以加息沒有給人“出其不意”的感覺，也算是一個進步吧。而提高存款準備金比率，已經成為一個常態，有點文火燉肉的味道。至于將人民幣對美元的匯率浮動范圍擴大到0.5%，則對中國經濟有著更為深遠的影響。

　　央行的此次超常行動，意味著中央政府在

宏觀調控方面的思路方面發生了很大變化。

　　變化之一就是明確了防止經濟從“過快到過熱”的調控方針。

　　從4月份的統計指標看，宏觀經濟的確存在著過熱的危險。首先是固定資產投資繼續反彈。1至4月，城鎮固定資產投資同比增長25.5%，比一季度的25.3%高出0.2個百分點，而新開工項目同比增加2121個，一季度則是同比減少2294個。此外，房地產熱度不減。1至4月份，全國房地產開發投資同比增長27.4%，增速比1至3月份加快0.5個百分點，比去年同期加快6.1個百分點。

　　因此，抑制固定資產投資和房地產投資增速，是防止經濟過熱的首要調控目標。

　　變化之二是充分認識到了通貨膨脹的危險和資產市場泡沫膨脹帶來的危害。

　　雖然4月份消費物價指數CPI增速為3%，低于上月水平，但CPI連續保持在3%的警戒線水平，使得通脹壓力不減。由于存款利率偏低，居民的一年期實際存款利率為負，這就要求央行必須將一年期存款利率保持在3%以上的水平。我在年初曾分析認為，只有至少兩次加息，將一年期存款利率升至3.06%以上，才能從心理上穩定大眾不安心理。從這點看，央行的確考慮到了居民的利益。不過，如果要保持正利率，下半年應該繼續考慮提高存款利率。

　　此外，

房價的持續走高和股票市值的快速翻番，使得資產市場泡沫問題嚴重。如果不能抑制個人投資癲狂的狀況，則很可能導致股票市場的崩盤，從而產生金融體系的系統性風險。

　　這次央行在加息時，只將貸款利率提高0.18個百分點，既考慮到企業和購房者的成本負擔，也有減少商業銀行利差收入，抑制其放貸沖動的目的。這個方法不僅對信貸市場產生影響，而且影響到股票市場。

　　股市泡沫很大程度上是金融股估值過高引發的，特別是商業銀行，其對房地產等產業的放貸增加了其表內收益，也就推動了銀行股的價格上漲。事實上，銀行的這些收益帶有不確定性。一旦房地產市場出現大幅調整，則銀行必然出現收入減少、呆壞賬增加的情形。而投資過熱則可能導致產能過剩，其結果也會使銀行的預期貸款收益變得不那么可靠。如果這兩種情況出現，那么銀行股泡沫必然破滅，進而會帶動股市崩盤。所以，對商業銀行收益的調整，有益于擠壓股市泡沫，可謂一舉兩得。

　　變化之三是統一了人民幣加快升值步伐的認識。

　　今年以來，人民幣對美元匯率一路攀升，不斷創出新高。而在外貿順差繼續增加，熱錢不斷流入的情況下，如何釋放人民幣升值壓力，一直成為央行的一道難題。

　　由于學術界對人民幣升值幅度存在不同意見，中央政府對匯率問題也保持謹慎態度，所以

人民幣匯率改革步伐緩慢。但是，這種由于外部經濟失衡導致的內部經濟流動性過剩，引發了投資過熱和資產價格泡沫膨脹等一系列問題。而惟有從匯率這個根子上解決問題，才能緩解一系列矛盾。

　　人民幣對美元匯率浮動幅度的提高，將加速人民幣升值步伐，其對出口企業將產生進一步的影響。不過，對于出口額七成以上為加工貿易的出口產業而言，升值對就業的負面影響應該有限。

　　央行令人震驚的“組合拳”政策，無疑對信貸市場、資本市場和房地產市場產生深遠的影響。但這些政策的出臺，也讓人有“病急下猛藥”的感覺。

　　坊間都說，“有嘛別有病，缺嘛別缺錢”。所以，預防要比治病重要得多。貨幣政策的前瞻性，仍待增強。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。