徐洪才

　　5月18日，央行同時宣布上調金融機構一年期存、貸款基準利率、上調存款類金融機構人民幣存款準備金率和擴大人民幣兌美元匯率的浮動區間，這一“三率齊動”和“三管齊下”的情況，在中外央行宏觀調控的歷史中實屬罕見，這進一步表明央行調控過剩流動性和給宏觀經濟降溫的決心。

　　非常明顯，這一政策出臺只能被合理地理解為對幾天前周小川行長在國際清算銀行會議上公開對中國股市和資產泡沫表示擔憂的一個回應和延續。無獨有偶，在最近兩天的多家媒體上筆者還發現，香港李嘉誠公開對內地股市泡沫表示擔憂，國際貨幣基金組織也對亞太地區流動性過剩和資產泡沫表示關注。

　　而與此同時，國內有幾個一貫堅持“多頭思維”的人士卻發表言論，認為這一次央行調控政策又是一次“不針對股市”的，或者認為政策力度是“溫和的”，應該是一個“利好”，而且認為證券市場將繼續走牛，大牛市的基礎依然十分牢靠。這就更加堅定了我對目前股市已經“整體過熱”和“表現極不成熟”的基本判斷。

　　在發達證券市場中，例如在美國，還不用說中央銀行已經在短時間內實質性地采取連續緊縮性的政策措施，即便中央銀行行長僅僅表示一個小小的緊縮性政策信號暗示，股市、匯市和期市等金融市場都會立即做出正確反應，而在中國，卻一切都變得十分奇怪起來，經常出現一些與政策意圖背道而馳的市場反應，不能不說這只表明了一點：就是我們的金融市場確實還相當不成熟。

　　更令人感到不可思議的是，一些“專家學者”不顧基本的科學理念和學術道德，總是要高調地、公開地做出與央行意圖相反的政策解讀，誤導廣大中小投資者。這些人一味地鼓吹股市將一路走牛，我請問，世界上哪里有只漲不跌的股市呢？現在已經是4000點了，有人竟然胡言亂語地說，這與國外股市10000多點相比顯然是差遠了，這種不加任何分析的誤導性言論簡直是荒唐。

　　依筆者愚見，這次央行“三管齊下”的政策舉措對于眼下股市至少有以下五個方面的負面影響：

　　1.存款準備金率的提高，直接收緊了銀行體系的流動性，并且會通過“貨幣乘數”效應對貨幣供應產生加倍的緊縮作用，直接影響到股市的場外資金流入；

　　2.加息及其進一步的加息預期，增加了居民銀行儲蓄存款的收益，會對近期百姓銀行儲蓄存款的大量“搬家”產生抑制作用；

　　3.人民幣兌美元

匯率浮動區間的擴大，意味著央行對

人民幣升值的容忍程度擴大，這可能引起人民幣升值幅度增加，對我國外貿出口和外部需求以及國民經濟增長都將會產生抑制，這將導致相當多的上市公司業績下降；

　　4.這次對銀行存、貸款利息的增加幅度不同，銀行存、貸款息差的收窄，降低了上市銀行信貸資金的收益；

　　5.存款準備金率增加，直接增加了商業銀行的資金閑置比例，減少了上市銀行的資金運用收益。

　　顯然，以上五方面的負面影響都是客觀存在、不容回避的。盡管我對中國證券市場中長期向好一直抱有信心，但還是要真誠地提醒廣大中小投資者：必須對

股票投資的風險保持高度的警惕。(作者為首都經貿大學證券期貨研究中心主任，北京國際金融學會理事)

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