王志浩/文

　　我們認(rèn)為，2007年中國的經(jīng)常賬戶順差將從2006年的2500億美元激增至4000億美元，占GDP的12.8%。

　　這將是全世界迄今為止經(jīng)常賬戶順差之最。

　　首先，加工貿(mào)易出口仍將繼續(xù)擴(kuò)大。中國的貿(mào)易順差大部分源于加工貿(mào)易。只有加工貿(mào)易增長降為零或扭轉(zhuǎn)，這部分順差才會降低。隨著全球需求變冷，加工貿(mào)易增速明顯放緩，但仍以相當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L。第一季度，中國加工貿(mào)易進(jìn)口年同比增長11%，而出口年同比增長25%。因而，第一季度僅加工貿(mào)易的貿(mào)易順差就達(dá)540億美元，比2006年同期整整高70%。除高投資在機(jī)械方面的規(guī)模效應(yīng)外，另一個(gè)關(guān)鍵原因在于產(chǎn)品的價(jià)值鏈正在提升。

　　如果中國像2005年以前一樣，大規(guī)模進(jìn)口原材料及資本貨物用于國內(nèi)工業(yè)，貿(mào)易賬戶就會大體持平。但過去兩年中國貿(mào)易的一個(gè)顯著變化是非加工貿(mào)易逆差出人意料地降低，并即將反轉(zhuǎn)。

　　為什么？最初的刺激因素在于2005年非加工貿(mào)易的進(jìn)口增長萎縮。其中部分原因歸于存貨調(diào)整，特別是原材料進(jìn)口商，他們試圖等到全球高物價(jià)的風(fēng)頭過去，另一部分原因則是限制投資的行政舉措。等到存貨清空、限制放松以后，進(jìn)口又恢復(fù)增長。

　　但同時(shí)非加工貿(mào)易的出口增長也加快了腳步。這又是為何？

　　還是多虧了鋼鐵、鋁、化工、汽車配件等行業(yè)的投資。10年前，中國40%的出口為資本密集型產(chǎn)品，而今已上升為60%。

　　一種觀點(diǎn)認(rèn)為，2003年至2005年間出現(xiàn)的大規(guī)模投資浪潮導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩，一部分產(chǎn)品需要在國外市場尋求出路。因此在2007年投資放緩和國內(nèi)需求復(fù)蘇的綜合作用下，產(chǎn)出消化將回歸本土市場，非加工貿(mào)易出口增長將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　我們對這種說法有兩處疑惑。首先，投資是否會大幅減速。重工業(yè)及輕工業(yè)投資的年同比增長率均有所下滑，但是固定資產(chǎn)投資的絕對規(guī)模卻穩(wěn)定上揚(yáng)，至少從官方數(shù)據(jù)可以看出。

　　其次，考慮到中國低廉的資金成本、中資企業(yè)搶灘國外市場的壯志雄心以及經(jīng)營過程中享受到的種種暗補(bǔ)，無論怎么看，繼續(xù)投資都是一個(gè)完全合乎理性的選擇。因此，我們深信整體產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)增長。而從投資到產(chǎn)出大約需要一年時(shí)間，今天的投資就是明年新增的產(chǎn)能。

　　我們對國內(nèi)需求“復(fù)蘇”的論斷也心存疑惑。我們一直懷疑去年下半年需求是否真的出現(xiàn)過任何實(shí)質(zhì)性降低。我們用來衡量國內(nèi)需求的中介指標(biāo)顯示需求自始至終都很旺盛。

　　所以我們得出了上述預(yù)測。簡言之，目前貿(mào)易順差的累積步伐將延續(xù)至今年后半年，甚至明年。按照外管局的標(biāo)準(zhǔn)，總體商品貿(mào)易順差將達(dá)3700億美元，按照海關(guān)總署的標(biāo)準(zhǔn)測算得出數(shù)字則為3080億美元。加上經(jīng)常賬戶的其他項(xiàng)目，很容易算出了4000億美元經(jīng)常賬戶順差這一舉世無雙的數(shù)字。

　　國際收支平衡表中其他流量如何？我們認(rèn)為資本賬戶將恢復(fù)到正常的順差水平。資本賬戶順差為600億美元。把經(jīng)常賬戶及資本賬戶加總，結(jié)果顯示出5400億美元的外匯儲備增長。

　　如果我們所言不錯(cuò)，需要特別注意的是：

　　第一，隨著利率被進(jìn)一步下壓、資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)膨脹，央行面臨更大的外匯流入沖銷壓力，估計(jì)全球市場將再次豪賭下一個(gè)人民幣一次性大幅升值，流動性挑戰(zhàn)將變得更為艱巨。

　　第二，外匯儲備規(guī)模更大，意味著中國不僅將大幅增持美國國債，還將有財(cái)力進(jìn)行很多其他投資。計(jì)劃中的外匯儲備投資基金將在2000億美元的 “種子”資本上快速擴(kuò)張。

　　第三，北京的調(diào)控政策將不得不更為激進(jìn)。然而，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的失衡問題，沒有立竿見影的捷徑，就算人民幣加速升值也無能為力，因?yàn)槠涓�本在�?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的問題。改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要國家財(cái)政、土地管理、銀行資本分配、能源定價(jià)、地方官員績效評估等各個(gè)方面的變革。但這些都很難一步到位。

　　第四，如此巨額的貿(mào)易順差必定會招致華盛頓更激烈的批評。盡管

人民幣匯率只是調(diào)節(jié)失衡的較小因素，美國要求

人民幣升值的政治壓力仍將顯著上升。局勢正變得嚴(yán)峻起來。

　　(王志浩為渣打銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)

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